核心观点与关键数据
- 事件：理邦仪器发布2025年中报，上半年实现收入9.14亿元（-0.91%），归母净利润1.54亿元（+23.47%），扣非归母净利润1.45亿元（+26.78%）。单Q2实现收入4.93亿元（+3.12%），归母净利润0.89亿元（+3.22%），扣非归母净利润0.85亿元（+4.68%），业绩符合预期。
- 业务表现：2025年上半年，病人监护收入2.69亿（+11.61%），体外诊断收入1.91亿（-2.95%），B超整机收入1.49亿（+8.78%），妇幼保健产品及系统收入1.40亿（-14.68%），心电图机收入1.39亿（-10.40%），其他业务收入0.22亿（+40.08%）。各产品毛利率保持平稳。
- 国内外市场：2025年单Q2，国内外营收均环比改善。国内市场营收1.91亿元（+14.89%），国际市场营收3.03亿元（+19.02%）。病人监护和心电诊断业务表现强劲，超声影像业务也取得19.85%的环比增长。
研究结论
- 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润为2.03/2.54/3.04亿元，对应市值的PE分别为39/31/26倍。
- 投资评级：考虑到海外发展顺利，维持“买入”评级。
- 风险提示：地缘政治风险、新产品市场推广不及预期风险、医药行业政策风险等。
财务预测表
- 资产负债表：2025E-2027E，流动资产1,711-2,006百万元，货币资金及交易性金融资产1,076-2,001百万元，存货437-472百万元，固定资产及使用权资产489-544百万元，负债合计259-47百万元，所有者权益合计2,192-2,750百万元。
- 利润表：2025E-2027E，营业收入2,020-2,454百万元，营业成本874-1,040百万元，销售费用465-540百万元，管理费用131-147百万元，研发费用364-442百万元，净利润203-304百万元，归母净利润增长率25.13%-19.93%。
- 现金流量表：2025E-2027E，经营活动现金流2-762百万元，投资活动现金流-26至-25百万元，筹资活动现金流-31至0百万元，现金净增加额-48至737百万元。
- 重要财务与估值指标：2025E-2027E，每股净资产3.78-4.74元，ROIC 9.63%-11.67%，ROE 9.25%-11.06%，资产负债率10.56%-1.67%，P/E 38.61-25.75倍，P/B 3.57-2.85倍。
