多款新游表现亮眼，AI多模态应用成效显著

业绩概览

2025年上半年，三七互娱实现营业收入84.86亿元，同比下滑8.08%；归母净利润14.00亿元，同比增长10.72%；扣非归母净利润13.87亿元，同比增长8.83%。公司拟每10股派2.1元（含税）。

新品表现与长线运营

• 新品表现优异：《时光大爆炸》和《英雄没有闪》等新品表现突出，《时光大爆炸》荣获iOS免费榜第一，小程序版跻身微信小游戏畅销榜第4名；《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜。
• 长线运营优势：《寻道大千》联动《斗破苍穹》《神墓》《葫芦兄弟》等IP，推动游戏收入回升；《时光杂货店》稳健运营，通过营销结合、城市巡游等方式延长生命周期；《人修仙传：修界篇》开启周年庆典版本，与《斗破苍穹》联动，拓展有效用户。

境外业务

• 收入占比提升：境外营业收入同比下滑6.01%至27.24亿元，占公司总收入比重提升至32.10%。
• 赛道优势巩固：持续精细化长线运营策略，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道优势，探索休闲类游戏市场。
• 产品表现：《Puzzles＆Survival》与《“形金刚”》联动，累计流水超百亿元；《Puzzles＆Chaos》全球玩家突破1500万，2025H1海外营收持续攀升。

AI应用

• AI模型升级：对“小七”智能体平台进行核心界面和架构体系升级，扩充垂直领域智能体，引入多智能体协作能力。
• 多模态应用：实现AI-多模态类、AI-文本类、AI-智能应用类内容金态的智能化生产与应用。
  • AI-多模态类：2D美术资产占比超80%，每季度产出超过50万张2D图片。
  • AI-3D生成：AI-3D辅助资产生成占比超30%，角色、道具模型应用成熟。
  • 视频生成：AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比超70%。

盈利预测

预计2025-2027年公司分别实现营业收入184.18/195.23/208.89亿元，同比增长5.6%/6.0%/7.0%；归母净利润28.08/30.30/32.88亿元，同比增长5.1%/7.9%/8.5%，对应PE 14/13/12x，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、政策监管风险、游戏表现不及预期风险。