前三季度多款新游上线，AI应用“给麦”持续升级

盛天网络（300494.SZ） 前三季度多款新游上线，AI应用“给麦”持续升级 证券研究报告|季报点评 2024年11月06日 业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入8.52 亿元，同比下滑21.27%；实现归母净利润244.57万元，同比下滑98.63%； 实现扣非归母净利润-638.26万元。2024Q3，公司实现营业收入3.13亿元，YoY+15.61%，QoQ+9.37%；实现归母净利润-162.15万元；实现扣非归母净利润-428.58万元。 多款新游于前三季度上线，推广成本导致毛利率降低。2024Q1-Q3公司营 业收入同比下滑21.27%至8.52亿元，主要由于增值业务收入和IP运营 收入同比减少；公司毛利率同比降低13.46pct至15.11%，主要由于2024Q1-Q3存量游戏收入下降，同时新游戏上线，前期引流拉新导致推广成本较高。2024Q1-Q3，公司发行的首款动作PVP游戏《星之翼》上线，游戏获iOS商店推荐；公司旗下Paras工作室代理的独立游戏《活侠传》在2024Q2登陆Steam平台，上线即获得Steam热销榜TOP2，并跻身韩国热销前七；潮酷盲盒冒险卡牌手游《潮灵�国：起源》也在上半年上线；2024年8月，曾登顶韩国、中国台湾、中国香港及东南亚地区手游畅销榜的游戏《剑与骑士团》国服首发上线，公司通过与开发团队Npixel的合作推进了游戏业务全球化。 IP游戏《·三三国双天天下》获进口版号，预计将于年内测试。2024年 8月，由光荣特库摩正版授权、公司自主研发的双天动作游戏《··三国双 天天下》获得移动端及客户端进口游戏版号，并预计在今年进行玩家测试并补充版本内容。此外，公司将继续优化《大航海时代4》的IP运营策略。 “给麦音乐歌声合成算法”完成备案，AI音频技术持续迭代。2024年2 月，公司“给麦音乐歌声合成算法”备案信息已在《国家互联网信息办公 室关于发布第四批深度合成服务算法备案信息的公告》中发布。该算法主要应用于音频合成场景，可根据用户录制的朗读或唱歌音频，提取用户的音色特征后与指定歌曲合成。公司已在多模态模型中的情感分析、语音、文字识别等领域实现应用突破，涉及图像、视频、语音、文本等融合内容，推出了包括AI歌声进化1.0、给麦AI实验室+AI歌声进化2.0、AI全民会说唱、AI写歌等多个版本和专题内容。“给麦”App已积累大量用户，截至2024H1，“给麦”在iOS音乐类排行榜上取得最高第六的成绩。 盈利预测：公司前三季度上线的多款新游具备潜力，AI音频技术持续升 级。考虑到公司当前新游戏排期较晚及推广成本因素，我们下调盈利预测， 预计公司2024-2026年分别实现营业收入11.56、14.57、17.05亿元，同比增长-13.0%、26.0%、17.0%；实现归母净利润-0.04、1.41、1.66亿元，同比增长-102.4%、3572.6%、18.1%，对应PE-1365、39、33x，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧；政策监管风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,658 1,329 1,156 1,457 1,705 增长率yoy（%） 35.8 -19.8 -13.0 26.0 17.0 归母净利润（百万元） 222 169 -4 141 166 增长率yoy（%） 77.7 -23.8 -102.4 3,572.6 18.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.45 0.35 -0.01 0.29 0.34 净资产收益率（%） 14.4 9.9 -0.2 7.7 8.5 P/E（倍） 24.9 32.7 -1,365.3 39.3 33.3 P/B（倍） 3.6 3.2 3.3 3.0 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月05日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业游戏Ⅱ 前次评级买入 11月05日收盘价（元）11.29 总市值（百万元）5,537.86 总股本（百万股）490.51 其中自由流通股（%）81.20 30日日均成交量（百万股31.97 股价走势 盛天网络沪深300 40% 22% 4% -14% -32% -50% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《盛天网络（300494.SZ）：聚焦游戏+X生态，AIGC应用打造全新价值》2023-12-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1529 1443 1458 1577 1815 营业收入 1658 1329 1156 1457 1705 现金 1197 1305 1186 1337 1459 营业成本 1206 965 982 1166 1364 应收票据及应收账款 272 90 225 172 292 营业税金及附加 3 3 3 4 4 其他应收款 15 3 13 7 16 营业费用 40 50 53 58 51 预付账款 35 35 25 51 38 管理费用 91 79 69 73 68 存货 0 1 0 1 1 研发费用 70 76 69 87 102 其他流动资产 10 9 9 9 9 财务费用 -16 -17 -18 -36 -40 非流动资产 530 549 520 503 506 资产减值损失 -13 0 -8 -10 -12 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 7 3 5 5 固定资产 51 47 33 39 42 公允价值变动收益 2 0 1 10 5 双形资产 27 40 26 2 3 投资净收益 2 4 -16 20 3 其他非流动资产 452 462 462 462 462 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2059 1992 1979 2080 2322 营业利润 253 187 -7 150 180 流动负债 434 276 282 258 351 营业外收入 1 1 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 199 115 204 175 269 利润总额 252 187 -5 153 183 其他流动负债 236 160 78 83 83 所得税 30 18 0 12 16 非流动负债 84 1 1 1 1 净利润 222 169 -4 141 166 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 84 1 1 1 1 归属母公司净利润 222 169 -4 141 166 负债合计 518 277 284 259 353 EBITDA 246 176 -14 144 150 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.45 0.35 -0.01 0.29 0.34 股本 272 490 491 491 491 资本公积 433 245 245 245 245 主要财务比率 留存收益 849 996 992 1124 1277 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1540 1715 1695 1821 1969 成长能力 负债和股东权益 2059 1992 1979 2080 2322 营业收入(%) 35.8 -19.8 -13.0 26.0 17.0 营业利润(%) 79.3 -26.1 -103.6 2309.7 19.9 归属于母公司净利润(%) 77.7 -23.8 -102.4 3572.6 18.1 获利能力毛利率(%) 27.3 27.4 15.1 20.0 20.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.4 12.7 -0.4 9.7 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.4 9.9 -0.2 7.7 8.5 经营活动现金流 281 270 -25 110 104 ROIC(%) 11.0 7.4 -2.2 5.8 6.5 净利润 222 169 -4 141 166 偿债能力 折旧摊销 30 28 28 28 9 资产负债率(%) 25.2 13.9 14.3 12.5 15.2 财务费用 -16 -17 -18 -36 -40 净负债比率(%) -65.6 -71.3 -69.9 -73.4 -74.1 投资损失 -2 -4 16 -20 -3 流动比率 3.5 5.2 5.2 6.1 5.2 营运资金变动 6 82 -46 8 -23 速动比率 3.4 5.1 5.0 5.9 5.0 其他经营现金流 40 10 -1 -10 -5 营运能力 投资活动现金流 -22 -43 -14 19 -4 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.7 0.8 资本支出 17 39 -28 -17 3 应收账款周转率 6.0 7.3 7.3 7.3 7.3 长期投资 89 -10 0 0 0 应付账款周转率 5.2 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 85 -15 -43 2 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -84 -125 -80 22 22 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.35 -0.01 0.29 0.34 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 0.55 -0.05 0.22 0.21 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.14 3.50 3.45 3.71 4.01 普通股增加 0 218 1 0 0 估值比率 资本公积增加 -28 -188 0 0 0 P/E 24.9 32.7 -1365.3 39.3 33.3 其他筹资现金流 -56 -155 -81 22 22 P/B 3.6 3.2 3.3 3.0 2.8 现金净增加额 180 104 -119 151 122 EV/EBITDA 18.4 24.5 -310.8 29.3 27.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月05日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易