小程序游戏创造增长新动能，多款休闲游戏表现亮眼

巨人网络（002558.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 小程序游戏创造增长新动能，多款休闲游戏表现亮眼 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入14.27亿元，同比下滑1.13%；实现归母净利润7.18亿元，同比增长8.16%；实现扣非归母净利润 买入（维持） 股票信息 8.84元，同比增长27.92%。2024Q2公司实现营业收入7.31亿元，同比下滑 21.93%，环比增长4.93%；实现归母净利润3.65亿元，同比下滑12.78%，环比增长3.66%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比增长11.74%，环比增长18.57%。 征途IP赛道：《原始征途》等表现稳健，小程序游戏注入增长活力。2024H1， 多款征途IP小程序游戏相继上线或进入测试阶段，为赛道创造增长新动能。其中， 《�者征途》累计新增用户超800万，2月上线后流水连续5个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至第四，成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆。征途全系近10款成熟产品依托内容迭代和精细化运营，整体表现稳健。《原始征途》手游团队围绕社交、战斗和玩法丰富度对游戏进全面升级，打造多维开放的社交系统并建立区服链接，游戏版本的持续优化也使得《原始征途》在公测上线一年后仍保持稳定的用户生态和流水。 休闲竞技赛道：《球球作战战》延续收入增长趋势，《SuperSus》DAU创新高。 2024H1，《球球作战战》延续2023H2以来的收入增长趋势，春节期间推出龙兔 作爆炸”主题资料片，并推出了首款神话”级别皮肤。春节档活跃ARPU创历史新高，流水创近�年新高。此后项目组优化付费内容并调整定价策略，使得游戏在上半年实现ARPU和付费渗透率的同比作幅增长。2024H1，《空杀》》善了了UGC编辑器，通过激发玩家创造力产出作量特色地图，游戏多样性进一步丰富。《空杀 》》海外版《SuperSus》继续发力海外市场，产品上半年在AppStore和GooglePlay全球上架，于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜及印尼、巴西等多地区游戏榜，DAU持续稳定增长并创年内新高，《SuperSus》在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到巩固。 AIGC应用能力进阶，成功研发TTS作模型。2024H1，公司提升AIGC核心能力， 实现了基础设施至上层落地应用的进阶。基础设施方面，AI实验室打造了智能发 行平台、智能音频管理系统，并全面升级一站式AI美术生产平台-iMagine。AI实验室研发了首个支持多种普通话方言混说的TTS作模型：Bailing-TTS；落地应用方面，公司创新性地将不同AIGC技术深入运用到自研产品中，如作模型驱动的拟人化问答系统能有效降低新手门槛；陪伴型AINPC支持人设高度自定义，助力产品留存提升。此外，公司将自研作模型、TTS等技术应用到游戏内UGC剧本创战工具，为内容创战者提供推理短片制战平台。 盈利预测：公司征途IP产品与休闲竞技产品表现优异，全球化战略持续推进，AI 应用降本增效。预计2024-2026年公司实现归母净利润15.37/17.35/19.03亿元， 对应同比增速为41.5%/12.8%/9.7%，当前市值对应PE为12/11/10倍。维持买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,038 2,924 3,480 3,897 4,248 增长率yoy（%） -4.1 43.5 19.0 12.0 9.0 归母净利润（百万元） 851 1,086 1,537 1,735 1,903 增长率yoy（%） -14.4 27.7 41.5 12.8 9.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.55 0.78 0.88 0.96 净资产收益率（%） 7.0 9.3 11.7 11.8 11.7 P/E（倍） 21.5 16.8 11.9 10.5 9.6 P/B（倍） 1.5 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 行业游戏Ⅱ 前次评级买入 08月29日收盘价（元）9.26 总市值（百万元）18,275.00 总股本（百万股）1,973.54 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股29.83 股价走势 巨人网络沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 战者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《巨人网络（002558.SZ）：2023及2024Q1业绩同比高增，AI工具降本效果显著》2024-04-30 2、《巨人网络（002558.SZ）：存量游戏筑基，新品周期开启，AI应用开拓新杀间》2024-04-08 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2307 2330 3003 3841 4887 营业收入 2038 2924 3480 3897 4248 现金 1738 1889 2524 3349 4367 营业成本 325 324 383 429 459 应收票据及应收账款 127 160 182 201 217 营业税金及附加 23 33 35 39 42 其他应收款 9 8 12 10 14 营业费用 356 1019 1044 1052 1105 预付账款 22 19 30 25 35 管理费用 189 178 209 234 251 存货 0 0 0 0 0 研发费用 643 692 800 935 1085 其他流动资产 411 255 255 255 255 财务费用 -15 -6 -5 -20 -41 非流动资产 10902 11040 11646 12251 12851 资产减值损失 0 -19 -14 -12 -8 长期投资 8386 8478 9060 9642 10245 其他收益 116 160 160 160 190 固定资产 243 244 330 375 393 公允价值变动收益 -153 -191 -110 -136 -147 无形资产 64 53 25 32 36 投资净收益 359 477 500 499 520 其他非流动资产 2209 2265 2232 2201 2178 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 13209 13371 14649 16091 17738 营业利润 831 1109 1578 1763 1919 流动负债 1216 1565 976 970 991 营业外收入 0 0 3 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 8 13 11 8 应付票据及应付账款 52 52 70 67 80 利润总额 830 1101 1568 1753 1912 其他流动负债 1165 1513 906 903 911 所得税 -4 10 34 28 20 非流动负债 91 73 73 73 73 净利润 834 1092 1534 1725 1892 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -17 5 -4 -10 -11 其他非流动负债 91 73 73 73 73 归属母公司净利润 851 1086 1537 1735 1903 负债合计 1308 1639 1050 1043 1065 EBITDA 840 1097 1564 1743 1888 少数股东权益 45 43 40 30 19 EPS（元） 0.43 0.55 0.78 0.88 0.96 股本 1543 1518 1974 1974 1974 资本公积 6454 5214 5214 5214 5214 主要财务比率 留存收益 6207 6742 7933 9280 10773 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11857 11689 13560 15018 16655 成长能力 负债和股东权益 13209 13371 14649 16091 17738 营业收入(%) -4.1 43.5 19.0 12.0 9.0 营业利润(%) -20.8 33.4 42.3 11.7 8.8 归属于母公司净利润(%) -14.4 27.7 41.5 12.8 9.7 获利能力毛利率(%) 84.0 88.9 89.0 89.0 89.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 41.8 37.2 44.2 44.5 44.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.0 9.3 11.7 11.8 11.7 经营活动现金流 737 1125 1193 1402 1562 ROIC(%) 6.2 8.4 11.2 11.2 10.9 净利润 834 1092 1534 1725 1892 偿债能力 折旧摊销 63 52 62 78 92 资产负债率(%) 9.9 12.3 7.2 6.5 6.0 财务费用 -15 -6 -5 -20 -41 净负债比率(%) -9.1 -10.4 -18.8 -22.6 -26.6 投资损失 -359 -477 -500 -499 -520 流动比率 1.9 1.5 3.1 4.0 4.9 营运资金变动 43 281 -8 -19 -8 速动比率 1.9 1.5 3.0 3.9 4.9 其他经营现金流 172 184 110 136 147 营运能力 投资活动现金流 -918 -315 -279 -319 -319 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 资本支出 113 89 24 22 -2 应收账款周转率 16.0 20.3 20.3 20.3 20.3 长期投资 -811 -303 -582 -582 -602 应付账款周转率 6.9 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 -1616 -529 -837 -879 -923 每股指标（元） 筹资活动现金流 -551 -660 -279 -257 -225 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.55 0.78 0.88 0.96 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 0.57 0.60 0.71 0.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.01 5.92 6.64 7.38 8.21 普通股增加 -15 -24 455 0 0 估值比率 资本公积增加 -198 -1240 0 0 0 P/E 21.5 16.8 11.9 10.5 9.6 其他筹资现金流 -338 605 -734 -257 -225 P/B 1.5 1.6 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 -727 151 635 826 1017 EV/EBITDA 20.1 15.4 10.0 8.5 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及