自研游戏表现亮眼，关注明年新游上线

核心观点

• 网易自研游戏表现亮眼，收入同比增长11.8%至233.3亿元，主要来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、《燕云十六声》和《漫威争锋》等游戏，以及代理游戏收入增加，《遗忘之海》预计2026年上线。
• 云音乐收入同比下降1.8%至19.6亿元，会员订阅收入保持健康增长；有道收入同比增长3.6%至16.3亿元，主要来自智能硬件和在线营销服务。
• 预计公司2025-2027年经调整归母净利润增长18.4%、8.8%、8.6%至397、432、462亿元，对应2025-2027年PE为14.9/13.7/12.6，维持“增持”评级。

关键数据

• 2025年11月21日收盘价：204.60元，流通股本：31.68亿股，每股净资产：45.40元。
• 2025年经调整归母净利润同比增长26.7%至95亿元，经调整归母净利率达33.5%。
• 云音乐收入同比下降1.8%，有道收入同比增长3.6%。
• 预计2025-2027年营业收入增长9.62%、8.90%、7.29%至115.426、125.700、134.863亿元。

研究结论

• 公司游戏业务表现强劲，自研游戏收入增长显著，未来新游上线值得期待。
• 云音乐和有道业务保持稳定，但需关注教育行业监管风险。
• 维持“增持”评级，预计未来三年净利润将稳步增长。