丽珠集团制剂业务稳健发展，创新药管线密集兑现

核心观点与关键数据

制剂业务稳健发展

• 化学制剂：消化道产品收入13.51亿元，同比增长3.87%；促性激素产品受市场竞争影响，收入15.30亿元，同比下降1.22%；精神类产品收入3.17亿元，同比增长6.89%。
• 原料药及中间体：受国际竞争加剧影响，收入16.62亿元，同比下降5.65%。
• 中药制剂：收入7.99亿元，同比增长7.31%。
• 诊断试剂及设备：受行业周期影响，收入3.74亿元，同比下降5.13%。

创新药管线密集兑现

• 研发投入：2025H1研发投入4.91亿元，占营收7.82%。
• 核心产品进展：
  • 阿立哌唑微球已获批上市，有望打破帕利哌酮长效针剂垄断。
  • NS-041片启动II期临床。
  • IL-17A/F抑制剂LZM012银屑病适应症III期临床达主要终点，PASI 100应答率49.5%（对照组40.2%）。
  • P-CAB抑制剂JP-1366片完成III期临床并申报上市，注射用JP-1366进入I期临床。
  • 小核酸药物LZHN2408获临床批件，进入I期临床，聚焦高尿酸血症与痛风治疗。

盈利预测及投资评级

• 预计2025-2027年营业收入分别为122.02/129.45/141.49亿元（增速3.30%/6.09%/9.30%），归母净利润分别为22.50/25.04/28.31亿元（增速9.16%/11.28%/13.07%），EPS分别为2.49/2.77/3.13元。
• 当前股价对应2025-2027年PE为16/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 制剂产品降价风险、在研产品获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。