【丽珠集团】稳健增长的bigpharma，13x低估值(24年)，3-4%高股息，微球/创新药兑现贡献弹性，目标收益率30%+

【丽珠集团】稳健增长的bigpharma，13x低估值(24年)，3-4%高股息，微球/创新药兑现贡献弹性，目标收益率30%+!东吴医药朱国广团队投资逻辑：主业高壁垒十营利稳健放量十高分红(22年股息率4.9%，每股股利1.6元)十疫苗减亏完结十创新药价值重估(司美、阿立哌唑、IL-17A/F . 大单品接连上市)。 创新制剂进入管线收获期，未来三年一年一大单品上市，销售峰值65亿元，估 【丽珠集团】稳健增长的bigpharma，13x低估值(24年)，3-4%高股息，微球/创新药兑现贡献弹性，目标收益率30%+!东吴医药朱国广团队投资逻辑：主业高壁垒十营利稳健放量十高分红(22年股息率4.9%，每股股利1.6元)十疫苗减亏完结十创新药价值重估(司美、阿立哌唑、IL-17A/F . 大单品接连上市)。 创新制剂进入管线收获期，未来三年一年一大单品上市，销售峰值65亿元，估值尚待体现：辅助生殖领域，①曲普瑞林微球(23Q1上市)和②戈舍瑞林缓释植入剂(I期，27E上市)，同品类市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。 ③精神领域，阿立哌唑微球已NDA、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。 ④生物制品，司美 格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产，减重适应症24年初递交IND，对应糖尿病和减重的双市场空间材土/7超千亿，我们预测其销售峰值20亿元。 F双靶点单抗。 (III期，27E上市)，银屑病+强直炎市场约570+560万人，作为国内首款IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿。 ⑥IL-6R托珠单抗(23Q1上市)，用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿。稳健业绩，卓越运营，注重股东回报：①过去6年212 营收CAGR为8.16%，归母净利润CAGR为15.99%，业绩长期稳健增长。 ②合伙人计划+股票期权激励，考核目标为扣非归母净利润CAGR≥15%：③股份回购+高分红：截至23Q4耗资4.02亿元回购并注销1.2千万股，22年股息率4.9%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年，归母净利润21.6/24.4/27.9亿元，对应当前市值的PE为15/13/11倍。分部估值法，2023年预计 净利润为20亿，保守给予17倍PE，贡献约340亿市值;司美格鲁肽(20亿)、IL-17A/F(15亿)、阿立哌唑(10亿)、戈舍瑞林(10亿)、曲普瑞林(5 亿)、托珠单抗IL-6R(5亿)、贡献65亿峰值，持有丽珠生物51%股权，给予3倍PS，创新产品贡献98亿估值。 目标市值约440亿人民币，当前仅15xPE，历史估值中枢24x，目前显著低估! 风险提示：产品降价、新药研发、原材料供应和价格波动、医药政策不确定性风险。