一季报点评：2023Q1归母净利润创2021年以来单季度业绩新高，期待新基地达产放量

公司点评报告 2023年04月23日 森麒麟（002984.SZ）一季报点评：2023Q1归母净利润创2021年以来单季度业绩新高，期待新基地达产放量 事件 公司发布2023年第一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长14.53%，环比增长7.52%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长7.33%，环比增长79.86%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长4.33%，环比增长215.79%。 点评 盈利能力强势修复，2023年第一季度归母净利润创2021年以来单季度业绩新高。海运费下降及海外经销商库存消化，共同引领公司订单修复，原材料价格稳中有降，业绩修复如期而至。2023年第一季度公司销售毛利率为22.34%，环比提升3.99pct，销售净利率为15.09%，环比提升6.09pct，二者均已基本恢复至去年同期水平。2023Q1轮胎的主要 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 股价走势 原材料价格整体下降，据百川盈孚数据，2023Q1天然橡胶和合成橡胶价 格均同比下降超8%，环比变化相对稳定；2023Q1炭黑季度均价虽同比提升16.33%，但环比下降6.86%，截至4月23日，炭黑价格已降至8644 元/吨，较年初的11094元/吨下降22.08%。海运费方面，自2022年四季度以来，海运费持续下降，现已修复至历史平均区间，伴随海外经销商库存消化，公司一季度订单持续修复，2023年3月份公司半钢胎已供不应求，目前公司的青岛、泰国基地均满产运行，订单仍十分饱满。 泰国二期将于23年年中完工，期待新基地达产贡献业绩增量。公 司现有青岛、泰国两大在产基地，泰国二期600万条半钢胎和200万条 全钢胎产能正加速释放，预计2023年年中可具备满产条件，届时，公司 半钢胎实际产能将达2800万条，全钢胎有望达100万条，且泰国二期智能化水平在泰国一期基础上继续升级，智能工厂增效、提质、降本效果有望续创新高。此外，公司另新建西班牙、摩洛哥两大海外基地，预计将于2025年建成。2023-2025年，公司半钢胎实际产能有望分别为2800、3200、3800万条，产能增幅分别为27%、14%和19%，伴随后续智能化建设及产能投放，公司产品结构将进一步完善，业绩弹性有望进一步增加。 投资建议 公司高端化、智能化、全球化齐头并进，未来三年产能持续释放。以4月21日收盘价29.53元为基准，预期2023/2024/2025年公司EPS分别为2.03/2.51/3.11元/股，对应PE分别为14.52/11.76/9.49倍。结合行业景气，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 产能建设及投放不及预期，原材料价格剧烈波动，国际贸易摩擦等。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)649.67 流通A股/B股(百万股)649.67/0.00 资产负债率(%)29.99 每股净资产(元)11.22 市净率(倍)2.63 净资产收益率(加权)11.49 12个月内最高/最低价40.95/23.44 相关研究 《【化工】森麒麟(002984.SZ)：智能引领、全球布局的高端轮胎龙头_20230320》2023.03.20 公司研究 ·森麒麟 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6292.19 7811.89 9487.27 11164.13 增长率（%） 21.53 24.15 21.45 17.67 归母净利润 800.86 1321.41 1630.81 2020.71 增长率（%） 6.30 65.00 23.41 23.91 EPS（元/股） 1.23 2.03 2.51 3.11 市盈率（P/E） 25.03 14.52 11.76 9.49 市净率（P/B） 2.62 2.14 1.81 1.52 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为2023年 4月21日收盘价 29.53元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6292.19 7811.89 9487.27 11164.13 %同比增速 21.53% 24.15% 21.45% 17.67% 营业成本 5002.14 5858.10 7113.41 8201.34 毛利 1290.04 1953.79 2373.86 2962.79 ％营业收入 20.50% 25.01% 25.02% 26.54% 税金及附加 13.59 22.87 25.03 28.75 ％营业收入 0.22% 0.29% 0.26% 0.26% 销售费用 156.05 193.73 207.77 297.16 ％营业收入 2.48% 2.48% 2.19% 2.66% 管理费用 168.13 171.86 176.46 213.23 ％营业收入 2.67% 2.20% 1.86% 1.91% 研发费用 112.87 148.43 156.54 214.57 ％营业收入 1.79% 1.90% 1.65% 1.92% 财务费用 -134.76 1.57 73.22 68.32 ％营业收入 -2.14% 0.02% 0.77% 0.61% 资产减值损失 -28.63 4.70 5.88 7.71 信用减值损失 11.71 0.00 0.00 0.00 其他收益 12.56 14.73 14.73 14.51 投资收益 -162.94 -66.42 -66.42 -79.16 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 57.16 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.75 0.44 0.44 0.45 营业利润 864.77 1368.77 1689.46 2084.26 ％营业收入 13.74% 17.52% 17.81% 18.67% 营业外收支 -12.28 -1.52 -1.52 7.93 利润总额 852.48 1367.25 1687.94 2092.19 ％营业收入 13.55% 17.50% 17.79% 18.74% 所得税费用 51.63 45.84 57.13 71.48 净利润 800.86 1321.41 1630.81 2020.71 ％营业收入 12.73% 16.92% 17.19% 18.10% 归属于母公司的净利润 800.86 1321.41 1630.81 2020.71 %同比增速 6.30% 65.00% 23.41% 23.91% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.23 2.03 2.51 3.11 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.23 2.03 2.51 3.11 BVPS 11.73 13.77 16.28 19.39 PE 25.03 14.52 11.76 9.49 PEG 3.97 0.22 0.50 0.40 PB 2.62 2.14 1.81 1.52 EV/EBITDA 15.94 8.48 6.55 4.90 ROE 11% 15% 15% 16% ROIC 8% 12% 14% 14% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1988.52 3684.55 4367.84 5953.70 交易性金融资产 31.72 31.72 31.72 31.72 应收账款及应收票据 887.99 941.02 1213.27 1449.37 存货 1736.72 1841.47 2377.27 2722.13 预付账款 68.04 118.83 107.87 134.09 其他流动资产 118.18 147.65 165.67 191.97 流动资产合计 4831.17 6765.25 8263.64 10482.97 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 4955.96 5339.40 5818.73 6302.82 无形资产 193.50 193.53 207.71 229.97 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 36.83 36.83 36.83 36.83 其他非流动资产 1098.10 903.67 838.96 431.69 资产总计 11115.56 13238.67 15165.87 17484.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 898.97 1345.30 1554.85 1716.67 预收账款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 130.89 169.37 185.84 221.99 应交税费 58.97 50.16 63.66 83.74 其他流动负债 346.59 472.30 499.16 578.82 流动负债合计 1435.42 2037.13 2303.51 2601.23 长期借款 0.00 200.00 230.00 230.00 应付债券 1887.15 1887.15 1887.15 1887.15 递延所得税负债 56.81 56.81 56.81 56.81 其他非流动负债 112.52 112.52 112.52 112.52 负债合计 3491.89 4293.60 4589.99 4887.70 归属于母公司的所有者权益 7623.67 8945.07 10575.89 12596.59 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益 7623.67 8945.07 10575.89 12596.59 负债及股东权益 11115.56 13238.67 15165.87 17484.29 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1028.15 2506.22 2028.32 2784.25 投资 20.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -1052.05 -845.80 -1204.98 -1014.88 其他 70.73 -66.42 -66.42 -79.16 投资活动现金流净额 -961.32 -912.22 -1271.40 -1094.04 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 254.89 200.00 30.00 0.00 筹资成本 -121.73 -97.98 -103.62 -104.35 其他 -829.44 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -696.29 102.02 -73.62 -104.35 现金净流量 -743.63 1696.02 683.30 1585.85 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、