核心观点
公司上半年收入微增，毛利率提升，费用率增加。受益于产品结构（金属产品表现较好）和客户结构（国际大牌表现较好）变化，毛利率同比提升1.1百分点至42.89%。销售费用率同比+0.8百分点至8.78%，管理费用率同比+0.9百分点至9.98%，财务费用率同比+1.75百分点至1.16%。主要因费用率增加，经营利润率和归母净利率分别同比-2.6/-2.3百分点至19.4%/15.8%。公司拟每10股派息1元，分红率约31.64%。
关键数据
- 上半年收入同比+1.80%至23.38亿元；归母净利润同比-11.19%至3.69亿元；扣非归母净利润同比-9.71%至3.62亿元。
- 二季度收入同比-9.18%至13.59亿元，归母净利润同比-20.40%至2.69亿元。
- 毛利率同比提升1.9百分点至45.80%。
- 销售费用率同比变动1.1/2.0/2.5百分点至8.28%/8.97%/1.80%。
- 归母净利率同比下降2.8百分点至19.80%。
区域与品类表现
- 国际市场收入同比+13.72%至8.64亿元，占比提升至36.97%，毛利率同比提升1.21百分点至44.06%。
- 国内市场受终端消费疲软影响，收入同比-4.09%至14.74亿元。
- 拉链收入同比+2.68%至12.93亿元，毛利率为43.32%。
- 钮扣收入同比微降0.17%至9.26亿元，毛利率提升1.39百分点至43.48%。
- 其他服饰辅料收入同比增长11.20%。
产能与利用率
- 钮扣和拉链总产能分别达到63亿粒和4.85亿米。
- 产能利用率从去年同期70.73%下降至65.28%，主要拖累来自境外产能，其利用率仅48.29%，低于境内68.98%的水平。
- 越南工厂上半年订单已显著增加、同时亏损显著收窄，上半年亏损1640万元，其中接近1300万元为汇兑损失。
投资建议
看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。2025年受国内相对疲弱的消费环境和关税政策影响，尤其二季度接单和盈利承压，预计下半年将有所好转。下调对公司盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为7.1/7.8/8.7亿元（前值为7.5/8.3/9.2亿元），同比增长1.6%/10.0%/10.6%。小幅下调目标价至12.8-14.0元（前值为13.5-14.8元），对应2025年21-23x PE，维持“优于大市”评级。
风险提示
终端需求疲软、新客户开拓不及预期、国际贸易风险。
