毛利率短期承压，费用率持续优化

核心观点与关键数据

• 同店销售回暖，期待下半年毛利率改善。2025年上半年途虎门店数同比增长14.2%，达到7205家，净增331家；单店收入同比降幅收窄至-4%，交易用户数同比增长23.8%，达到2650万。
• 业务结构：轮胎和底盘零部件收入同比增长10.5%，汽车保养同比增长11.0%，其他业务同比增长16.1%，汽配龙业务同比增长8.4%，广告加盟及其他服务同比增长6.6%。
• 毛利率短期承压，费用率持续优化。2025年上半年毛利率为25.2%，同比下降0.7个百分点，主要受轮胎及底盘零部件、汽车维修毛利率下降影响；调整后销售费用率同比上升0.1个百分点，运营及支持开支同比下降0.3个百分点，一般及行政开支同比下降0.1个百分点。
• 财务预测：预计2025-2027年营收分别为163亿元、181亿元、200亿元，同比增长10.8%、10.7%、10.3%；经调整净利润分别为7.74亿元、9.72亿元、11.23亿元，同比增长24.0%、25.6%、15.5%。
• 估值与目标价：参考同行业可比公司估值，按经调整净利润给予公司2025年25倍PE，目标价25.53港元，维持增持评级。

研究结论

• 途虎-W业绩表现稳健，门店扩张和用户增长持续，但毛利率短期承压主要受产品结构变化和成本上升影响。费用率优化效果显著，盈利能力有望逐步改善。
• 预计公司未来三年营收和利润将保持稳定增长，估值合理，具备投资价值，维持“增持”评级。