核心观点
- 海外方面：鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放鸽派信号，强调就业风险，为9月降息敞开大门，预计关税一次性推升价格，但需时间体现影响，同时宣布回归灵活通胀目标框架，承认经济环境已发生重大转变。市场反应剧烈，金价、银价、美股上涨，美元指数回落，美债利率下降，加密货币大幅上涨。目前基准情景为9月开启降息、年内降息2次，本周关注美俄乌会谈进展、美国7月PCE及二季度GDP修正值。
- 国内方面：上周无重要经济数据披露，流动性偏松、风险偏好高企、国内重要节点前夕，市场情绪偏暖，A股站上3800点，两市成交额中枢在2.5万亿上方，股市波动率提高，科创50、北证50涨幅显著。后续关注量能及两融边际变化，市场或已逼近止盈抛压与调整窗口。债市在资金面偏紧及风偏较高下受到压制，10Y、30Y国债收益率上行。随着股市情绪或触顶，债市有望迎来修复。本周关注工业企业利润及PMI数据。
- 风险因素：国内政策及效果不及预期；美联储降息节奏不及预期；特朗普关税政策超预期；国际地缘政治风险加剧。
关键数据与研究结论
- 美国8月经济数据：制造业PMI从49.8大幅回升至53.3，重返扩张区间，新订单、就业指数均改善，但输入与输出价格显著上升，通胀隐忧仍存；服务业PMI小幅回落至55.4，仍稳居扩张区间，新订单增速加快，价格端受关税及成本推动上升，就业扩张持续。
- 鲍威尔讲话要点：①删除“有效下限”（ELB）论述，承认当前中性利率水平或已高于2010年代；②回归灵活通胀目标框架，取消“补偿策略”；③删除“缺口”表述，以避免市场解读为在就业过热时联储不会采取预防性紧缩。
- 市场反应：CME Fed Watch显示9月降息概率由75%升至90%，全年累计降息预期2次。
- 国内市场：A股站上3800点，两市成交额中枢在2.5万亿上方，科创50涨幅超13%，北证50涨超8%，债市收益率上行。
- 本周关注：美俄乌会谈进展、美国7月PCE及二季度GDP修正值、国内工业企业利润及PMI数据。
