宏观周报：美联储50BP开启降息，国内9月降息预期落空

2024年9月23日 美联储50BP开启降息，国内9月降息预期落空 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点 海外方面，美联储9月FOMC正式开启降息周期，首次降息幅度50BP略超市场预期，但又在情理之中。点阵图显示年内再降息50BP，本轮周期共降250BP，经济预测报告小幅下调今年GDP至2%，同时上调未来2年失业率至4.3-4.4%，通胀中枢预期下调，整体经济预计仍偏稳健。美联储的重点显著偏向就业市场，鲍威尔称“数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停”，鸽派降息+鹰派指引，FOMC会议后市场交易未来货币政策空间降低，降息落地10Y美债利率反而上行至3.7%。50BP的“预防式”降息叠加不弱的经济数据，海外上周重回交易“不衰退”。本周关注美国9月PMI、PCE及二季度GDP终值。 国内方面，在美联储降息靴子落地后，投资者对9月LPR下调有不小的预期，降息落空后，国内资产延续此前“股弱债强”趋势。虽然LPR未调降，我们认为存量房贷利率下调仍然可期，此举将缓解居民资产负债收缩倾向，并促进居民消费，可持续跟踪进展。本周关注8月工业企业利润数据及MLF续作情况。 风险因素：国内复苏弱于预期，海外货币宽松幅度弱于预期，地缘政治冲突加剧，全球制造业景气持续回落。 一、海外宏观 1、美联储降息周期开启，9月降息50BP 北京时间9月19日凌晨，美联储议息会议决定降息50BP，下调联邦基金利率目标区间在4.75%-5.0%，略超市场预期。声明稿做出两点主要改变：①就业增长从“温和”改为“放缓”，强调通胀朝向2%目标有进一步进展；②新增致力于“支持最大化就业”论述，反映美联储转向更关注就业市场放缓的讯号。鸽派降息结合鹰派指引，美元指数先跌后涨，10Y美债利率升至3.7%，美股、金价冲高回落，市场定价未来货币政策宽松空间降低。 点阵图显示年内再降50BP，本轮降息周期共降250BP。最新9月利率点阵图中，2024年委员分布大幅下修，中位数落点降至4.25-4.50%区间，传递全年降息幅度上修至100BP （前25BP），今年还有50BP降息空间。2025年利率预估下调至3.25-3.50%区间（原4.125%），预估降息幅度为100BP，2026年中位数同样下调至2.75-3.00%区间（原3.125%），预估再降息50BP。 SEP维持经济稳健增长，上调失业率、下调通胀预期。本次美联储经济预测报告（SEP）小幅下调2024年GDP预测值至2.0%，并维持明后年2.0%不变，同时上调2024-2026年的失业率至4.3-4.4%区间，此外通胀、核心通胀预期2024-2025年下调至2.3%、2.6%（原2.6%、2.8%）。整体来看，美联储认为失业率主要来自就业供需平衡、劳动供给仍持续上升，因此SEP维持经济稳健预估不变，而年内通胀、核心通胀放缓速度小幅增加。 % 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:联邦基金目标利率 美国:国债收益率:10年 图表1美国联邦基金目标利率图表2美联储利率点阵图 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、地产新开工与成屋销售分化 美国成屋销售转冷，房价再创同期新高。美国8月成屋销售总数年化386万户，预期 390万户，前值395万户；销售环比-2.5%，预期-1.3%，前值1.3%，在7月回升后再度回 落。8月成屋售价的中位数同比上涨3.1%，为41.67万美元，继续创下历史同期最高。截至8月末，有135万户待售房屋，同比上涨0.7%，目前库销比为4.2个月，前值4.0，低于疫情前水平，表明市场供需仍偏紧。 新屋开工涨幅超预期，房贷利率持续回落。8月美国新屋开工环比年化录得9.6%，预期5.8%，前值-6.9%，新屋开工升至135.6万户创4个月新高。美国截至9月13日当周MBA30 年期固定抵押贷款利率录得6.15%，已连续7周下降，降至2022年9月以来的最低水平，刺激了购房和再融资抵押贷款申请。 图表3美国成屋销量图表4美国30年期抵押贷款固定利率 美国:成屋销量:环比(右轴) %美国:成屋销量:同比 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -40.0 % 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 %9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 美国:30年期抵押贷款固定利率 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、9月降息落空，存量房贷利率下调可期 9月LPR未降息，存量房贷利率下调预期仍在。9月20日，央行公布最新LPR报价，1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均持平前值。在美联储如期开启降息周期后，市场对LPR利率下调的预期较高，降息预期落空后A股偏低迷，债市延续多头情绪。本次未调降LPR的或因银行净息差仍处于低位，同时存量房贷利率仍有下调预期，后续货币宽松依旧可期。 % 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2.0 图表5LPR及MLF报价 LPR:1年LPR:5年MLF:1年 图表630城商品房销售面积 201920202021 万平202220232024 方米 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 010203040506070809101112 图表7权益市场表现 万得全A 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300中证500中证1000科创50恒生指数 港股恒生科技 恒生中国企业指数道琼斯工业指数纳斯达克指数 标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225韩国综指 3912.55 2736.81 8075.14 1536.60 2233.26 3201.05 4498.39 4463.36 648.36 18258.57 3703.84 6381.50 42063.36 17948.32 5702.55 8229.99 7500.26 18720.01 37723.91 2593.37 1.27 1.21 1.15 0.09 1.24 1.32 1.07 1.14 -1.02 0 A股 -4.37 -15.22 6 -3. 6.44 海外 1.62 1.49 1.36 -0.52 0.47 0.11 -6.60 1.50 4.02 0.80 1.20 1.32 0.96 -1 -1 -0.9 -2.39 0.70 -17.14 -24.19 0 7.10 -1.61 10.6 11.6 19.56 19.5 6.42 -0.57 11.7 12.7 -2. 33 -3.03 3 3.12 5 9 .71 .75 5 0 3 5.11 5.12 -23.9 -3.59 -3.03 -6.71 -3.62 99 -18.7 -2.78 -3.27 -8.00 -3.71 -14.3 -3.24 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、债券 图表8债券市场表现 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率国内10年期国债收益率 10Y-1Y国债期限利差SHIBOR（7天）DR007 2年期美债收益率 5年期美债收益率 10年期美债收益率 海外10Y-2Y美债期限利差 10年期德债收益率 10年期法债收益率 10年期意债收益率 10年期日债收益率 1.39 1.40 1.73 2.04 0.65 1.93 1.96 3.55 3.48 3.73 0.18 2.18 2.96 3.56 0.89 9.05 4.29 1.46 -3.44 -12.49 18.30 30.27 -2.00 5.00 00 00 5.00 4.60 1.10 -9.90 -12.42 -13.70 -13.34 -3.44 28.20 25.72 -36.00 0 0 18.0 - - -13.10 -3.30 -69.62 -81.54 -67.16 -51.56 18.06 6.20 4.90 -68.00 -36.00 -15.00 53.00 16.00 40.60 -15.20 24.20 4.80 12.40 8.00 0 9. -18.0 7. -23.0 指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、商品 图表9商品市场表现 .34 3.12 -2.99 3 7 -2.41 -5.12 -0.97 .39 .35 3.79 -20.88 0.61 -0.84 8.07 -3.13 -3.90 2 1.59 2.30 -0.56 -4.04 10.83 4.28 -17.05 30.76 27.77 9.96 7.03 2.7 1.91 4.05 1 4.73 1 2.4 2.35 1.9 1 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 南华商品指数2,399.01 CRB商品指数282.39 沪铜75,840.00 上海螺纹钢3,165.00 COMEX黄金2,647.10 COMEX白银31.50 WTI原油71.25 ICE布油73.93 LME铜9,486.00 LME铝2,486.00 CBOT豆粕320.20 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4、外汇 图表10外汇市场表现 指标 现价 上周走势 上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 美元兑人民币 7.06 美元兑离岸人民币 7.04 欧元兑人民币 7.87 英镑兑人民币 9.38 日元兑人民币 4.91 美元指数 100.73 -0.55 -0.46 -0.52-1.17 0.08 -0.830.030.58 -0.69 0.42 0.31 3.67 -2.73 0.34 -2.27-0.64 -0.37 -0.98 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 四、高频数据跟踪 1、国内 图表1