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海外周报20250720：鲍威尔维护独立性令美联储9月难降息

2025-07-20 东吴证券杜佛光

核心观点：美国通胀连续不及预期主要受两方面因素影响：①贸易商通过前置商品进口和加大来自墨西哥及越南的商品进口，对冲了高关税对商品通胀的冲击；②关税对服务部门和总需求的负面影响，叠加居住通胀下行惯性，共同拖累通胀。
海外政治风险：特朗普传闻解雇鲍威尔的传闻虽被澄清，但特朗普持续干预美联储独立性，可能令鲍威尔在任期内延后降息，增加9月降息难度，全年降息次数或不及预期。
关键数据：
- 全球股市回报率：标普500、纳斯达克等主要指数上周表现不一，美国股市相对疲软。
- 汇率与大宗商品：美元指数上涨，主要货币汇率及大宗商品回报率波动。
- 10年美债利率：上周利率下行，风险中性利率和期限溢价均下降，通胀预期略有回落。
- 美国经济数据：亚特兰大联储GDPNow模型预测值与实际值存在差距，经济意外指数显示增长和通胀分项均不及预期。
- 金融条件：SOFR与o/n RRP利差收窄，彭博金融条件指数显示金融条件有所放松。
- 通胀数据：超级核心CPI环比和同比均上升，居住通胀仍是主要拖累，服务通胀贡献度提升。
研究结论：在当前经济环境下，美联储降息幅度过大可能引发通胀反弹，维持高利率时间过长则需警惕金融系统流动性危机。特朗普政策超预期和美联储独立性维护仍是主要风险因素。