常规业务营收同比增长19%，GMP级别生产基地进入试生产阶段

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 常规业务营收同比增长18.9%，利润端短期承压。2024H1，公司实现营收 2.99亿元（同比+11.6%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入2.85亿元（同比+18.9%），其中境外常规业务营收同比增长超过20%；归母净利润0.57亿元（同比-38.1%），扣非归母净利润0.58亿元（同比-36.0%）。 分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收1.46/1.53亿元，分别同比 +6.7%/+16.6%；分别实现归母净利润0.31/0.26亿元，分别同比 -31.9%/-44.1%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、公司团队规模扩大后费用投入相应增加、外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入2.54亿元（同比+11.4%），毛利率94.5%（同比-0.9pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入 0.34亿元（同比+17.2%），毛利率92.4%（同比-2.0pp）。 苏州GMP级别生产基地进入试生产阶段。公司基于GMP级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近40款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入试生产阶段，投产后公司GMP级生物试剂的开发和生产能力将进一步提升。 投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司2024半年报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司营收分别为6.47/7.69/9.26亿元（前值为6.52/7.78/9.39亿元），归母净利润分别为1.56/2.16/2.97亿元（前值为1.90/2.46/3.27亿元），目前股价对应PE分别为25/18/13x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 474 544 647 769 926 (+/-%) 23.2% 14.6% 19.1% 18.7% 20.5% 净利润(百万元) 204 154 156 216 297 (+/-%) 16.9% -24.6% 1.7% 38.5% 37.1% 每股收益（元） 2.55 1.28 1.30 1.80 2.47 EBITMargin 29.6% 21.5% 20.4% 24.1% 29.1% 净资产收益率（ROE） 7.9% 5.9% 5.8% 7.8% 10.3% 市盈率（PE） 12.9 25.6 25.2 18.2 13.2 EV/EBITDA 17.9 30.0 27.0 19.1 13.7 市净率（PB） 1.02 1.52 1.47 1.42 1.37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗服务 证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445 zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价32.75元 总市值/流通市值3930/2195百万元 52周最高价/最低价74.00/31.65元 近3个月日均成交额58.98百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《百普赛斯（301080.SZ）-常规业务营收同比增长29.5%，苏州生产基地投产在即》——2024-04-26 《百普赛斯（301080.SZ）-海外常规业务营收同比增长超40%，短期净利润承压》——2023-11-06 《百普赛斯（301080.SZ）-常规业务营收同比增长33%，利润端短期略承压》——2023-08-30 《百普赛斯（301080.SZ）-以高质量重组蛋白为核心，围绕应用场景拓展品类》——2023-08-14 《百普赛斯（301080.SZ）-2022年报及2023年一季报点评：常规产品收入维持高增速，海外业务持续拓展》——2023-05-05 百普赛斯（301080.SZ） 常规业务营收同比增长19%，GMP级别生产基地进入试生产阶段 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 常规业务营收同比增长18.9%，利润端短期承压。2024H1，公司实现营收2.99亿元（同比+11.6%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入2.85亿元（同比+18.9%），其中境外常规业务营收同比增长超过20%；归母净利润0.57亿元（同比-38.1%），扣非归母净利润0.58亿元（同比-36.0%）。 分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收1.46/1.53亿元，分别同比+6.7%/+16.6%；分别实现归母净利润0.31/0.26亿元，分别同比-31.9%/-44.1%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、公司团队规模扩大后费用投入相应增加、外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入2.54亿元（同比+11.4%）， 毛利率94.5%（同比-0.9pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.34 亿元（同比+17.2%），毛利率92.4%（同比-2.0pp）。 图1：百普赛斯营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：百普赛斯单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：百普赛斯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：百普赛斯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：公司收入拆分（单位：百万元） 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 47.2 69.8 103.3 246.3 385.0 474.4 543.7 647.3 768.5 926.4 YOY 48% 48% 138% 56% 23% 15% 19% 19% 21% 成本 3.9 6.8 11.9 19.9 28.6 35.6 47.5 49.2 60.4 75 毛利率 91.7% 90.3% 88.5% 91.9% 92.6% 92.5% 91.3% 92.4% 92.1% 91.9% 重组蛋白 45.2 67.4 97.3 214.0 325.6 393.9 456.5 548.5 653.8 784.6 YOY 49% 44% 120% 52% 21% 16% 20% 19% 20% 成本 3.0 5.7 8.9 11.4 13.2 19.3 24.2 29.9 39.2 51.0 毛利率 93.3% 91.5% 90.8% 94.7% 96.0% 95.1% 94.7% 95% 94% 94% 检测服务 0.2 0.3 1.6 5.9 11.3 14.8 15.5 16.3 17.1 17.9 YOY 32% 536% 270% 92% 31% 4% 5% 5% 5% 成本 0.0 0.1 0.7 1.9 2.4 2.6 3.6 3.7 3.9 4.1 毛利率 94.7% 72.0% 55.3% 68.4% 79.3% 82.4% 76.7% 77% 77% 77% 抗体、试剂盒及其他试剂 1.0 1.1 2.1 19.9 39.8 57.8 60.8 71.2 85.6 111.3 YOY 12% 88% 843% 100% 45% 5% 17% 20% 30% 成本 0.1 0.1 0.4 1.6 5.9 6.7 5.3 6.4 7.7 10 毛利率 91.0% 91.1% 79.6% 91.8% 85.1% 88.4% 91% 91% 91% 91% 其他业务 0.8 1.1 2.3 6.5 8.3 7.9 10.9 11.4 12.0 12.6 YOY 36% 110% 186% 27% -5% 38% 5% 5% 5% 成本 0.8 0.9 1.8 5.1 7.2 7.0 14.4 9.1 9.6 10.05 毛利率 5.0% 16.5% 19.7% 22.8% 13.3% 11.1% -32.6% 20% 20% 20% 销售费用率 33.9% 27.8% 26.1% 14.5% 18.5% 23.7% 30.8% 31.9% 30.2% 28.1% 管理费用率 18.1% 17.7% 26.8% 8.2% 11.6% 15.1% 15.5% 15.1% 14.2% 13.0% 研发费用率 22.1% 26.2% 20.6% 12.4% 15.5% 24.0% 23.0% 24.6% 23.1% 21.1% 财务费用率 2.0% -1.5% -0.7% 1.2% -0.5% -11.3% -9.9% -10.8% -9.5% -8.3% 净利润 7 11 11 116 174 204 154 156 216 297 YoY 73.9% -2.1% 944.0% 50.3% 16.9% -24.6% 1.7% 38.5% 37.1% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所预测 投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司2024半年报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司营收分别为6.47/7.69/9.26亿元（前值为6.52/7.78/9.39亿元），归母净利润分别为1.56/2.16/2.97亿元（前值为1.90/2.46/3.27亿元），目前股价对应PE分别为25/18/13x，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值 股价总市值 EPSPEROEPEG 代码 公司 240902 （亿元） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 688105.SH 诺唯赞 20.40 82 -0.71 1.02 2.87 4.09 -181 80 28 20 -1.8% 0.8 688046.SH 药康生物 10.91 45 1.59 2.04 2.59 2.97 52 22 17 15 7.5% 1.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及测算注：诺唯赞盈利预测为Wind一致预测 风险提示 新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1828 1984 2072 2168 2264 营业收入 474 544 647 769 926 应收款项 66 78 90 108 131 营业成本 36 47 49 60 75 存货净额 93 137 118 127 169 营业税金及附加 1 3 2 2 3 其他流动资产 11 26 20 26 35 销售费用 112 168 207 232 260 流动资产合计 2244 2