麻醉产品销售同比增长51%，两款创新药产品获批上市

2024H1，公司实现营收16.87亿元（同比+23.1%），归母净利润1.65亿元（同比+119.4%），扣非归母净利润0.76亿元（同比+2.5%）。分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收7.52/9.35亿元（同比+20.6%/+25.3%），归母净利润0.92/0.73亿元（同比+219.9%/+57.1%），扣非归母净利润0.30/0.46亿元（同比+14.3%/+9.4%）。

分产品看，麻醉产品实现销售收入5.17亿元（同比+50.9%），环泊酚在静脉麻醉市场份额已达21.5%，连续两个月跃居第一，美国2项Ph3临床研究已完成，将在美国申报NDA；肠外营养系产品实现销售收入2.57亿元（同比-7.5%），毛利率59.59%（同比-2.4pp）；肿瘤止吐和原料药（肝胆消化为主）产品分别实现销售收入1.36/3.17亿元，同比+101.4%/+33.4%，核心产品思复和立必复已转为自营团队专业化学术推广模式。

毛利率稳中有升，2024H1毛利率72.0%（同比+0.7pp），主要由于创新药产品营收占比提升；期间费用率整体为59.3%（同比-5.5pp），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pp/-1.8pp/-2.6pp/-0.7pp。

两款创新药获批上市，临床管线进入收获期。神经病理性疼痛药物思美宁和2型糖尿病治疗药物倍长平于2024上半年获批上市；镇痛药物思舒静“腹部手术术后镇痛”适应症已申报NDA，目前处于上市审评阶段；“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”适应症已纳入优先审评；呼吸系统药物HSK31858片“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已完成Ph2临床研究，Ph3临床试验准备中。

投资建议：维持“优于大市”评级。公司创新药转型进入收获期，环泊酚市场份额快速提升，美国Ph3临床达到预设主要终点；思美宁及倍长平已获批，HSK21542有望年内获批；布局DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。预计2024-2026年归母净利润分别为4.51/6.59/9.16亿元，对应PE为75/51/37x。

风险提示：估值风险、盈利预测风险、在研产品研发失败风险、产品商业化不达预期风险等。