海外电商表现亮眼，盈利能力提升趋势已现

业绩简评

2025年中报显示，公司实现营业收入43.16亿元，同比增长9.35%；归母净利润1.15亿元，同比增长117.82%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长96.41%。单季度来看，25Q2实现营业收入22.73亿元，同比增长6.83%；归母净利润0.56亿元，同比增长70.39%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长39.56%。Q2受关税及海运费影响，利润表现相对理想。

经营分析

国内市场：25H1国内收入7.53亿元，同比增长11.74%；25Q2国内收入4.34亿元，同比增长17.66%。渠道方面，直营/经销/电商收入分别增长5.99%/5.79%/15.98%，25Q2分别增长1.93%/10.96%/25.23%。梦百合直营/经销门店分别为318/908家，持续推进店态升级和品类融合，单店收入稳健增长。

海外市场：25H1北美洲/欧洲收入分别同比增长7.63%/6.07%，达到21.84/9.57亿元；25Q2北美洲/欧洲收入分别增长5.60%/-4.54%。海外直营/电商渠道收入分别增长0.96%/57.4%，25Q2分别增长1.59%/62.43%，线上业务拓展成效显著。

毛利率与费用：25H1毛利率同比提升1.08pct至39.2%，主因原材料价格下降、海外产能利用率提升和自主品牌占比提升。25H1外销毛利率同比提升1.2pct至38.7%，内销毛利率同比提升2.1pct至44.9%。费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%/6.3%/1.5%/1.9%，25Q2销售费用率因电商运营费用增长而提升至25.3%。

研究结论

境外渠道通过美国产能布局平抑关税风险，海外自主品牌表现优异；境内品牌受益于国补和产品升级，自有品牌收入及单店提货边际向好。依托前瞻布局和运营调整，后续盈利能力有望改善。

盈利预测与评级：预计25-27年EPS分别为0.49/0.79/1.09元，当前股价对应PE为18.17/11.39/8.24倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料大幅上涨、海运费大幅上涨、人民币汇率大幅波动。