2024Q1财报点评：盈利表现亮眼；广告+电商双轮协同下，商业化变现效率再提升

公司研究 证券研究报告 传媒2024年05月26日 快手-W（01024.HK）2024Q1财报点评 盈利表现亮眼；广告+电商双轮协同下，商业化变现效率再提升 推荐维持） 目标价：71.15港元当前价：56.65港元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 联系人：郭子萱 邮箱：guozixuan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)433,973.30 已上市流通股(万股)358,396.54 总市值(亿港元)2,458.46 流通市值(亿港元)2,030.32 资产负债率(%)50.53 每股净资产(元)12.04 12个月内最高/最低价63.35/38.40 （港元） 市场表现对比图(近12个月) 2023-5-25～2024-5-25 40% 20% 0% -20% -40% 快手 恒生指数 相关研究报告 《快手-W（01024.HK）深度研究报告：长风破浪会有时，开启全面盈利新篇章》 2024-04-08 事项： 5月22日，快手发布截至2024年3月31日为止的一季报。财报显示，快手Q1的总收入为294亿元，同比增长16.6%，高于市场预期的290亿元。按国际会计准则的净利润为41亿元，同比扭亏；调整后净利润为44亿元，远超市场预期的32亿元，创单季历史新高。 评论： 亮眼业绩答卷：流量端稳增、盈利大幅超预期。对短视频平台而言，流量和用户粘性是大厦的根基。快手Q1的流量端：DAU达3.94亿（yoy+5.2%），MAU达6.97亿（yoy+6.6%），用户日均使用时长达129.5分钟（yoy+2.1%）；DAU/MAU为56.5%（23Q4为54.6%）。庞大的用户基数在存量抢夺的背景下 依然保持增长，流量端呈现出健康可持续发展态势。快手Q1的总营收为294亿元（+16.6%），高于市场预期的290.4亿。利润端看，毛利率54.8%（预期52.7%，去年同期46.4%），系收入结构再调整、营收成本不断优化。经调整净利润为44亿，大幅高于市场预期的32亿。经调整利润率为14.9%（23Q4为13.4%，去年同期0.6%）。盈利能力提升的背后，是收入结构和成本持续优化下的毛利率超预期，随着低毛利业务的占比下降，我们认为年内毛利率仍有提升潜力。 商业化的两架马车继续高歌，协同作用下变现效率再提升。收入拆分来看，�广告业务的Q1营收为167亿元（yoy+27.4%），高于预期的165亿，受到内循环+外循环广告的双拉动；其中外循环广告恢复显著，得益于短剧、游戏、教育等行业的结构性红利提振，快手作为平台方享“渔翁之利”。我们持续看好 公司今年的广告业务恢复，全年增速或将高于23年。②其他服务的Q1营收为42亿元（yoy+48%），高于预期的39.4亿元；电商GMV的同比增速为28.2%电商佣金率提至1.45%，为历史单季最高。考虑到Q1仍受到达人分销抽佣的增量影响，叠加泛货架的持续发展，后续佣金收入增速预计将会在高基数的基础上企稳。③直播收入为85.8亿元（yoy-8%），受平台策略影响，营收占比的收缩幅度符合预期。 预计公司的盈利释放节奏或将持续、股东回报可期。我们认为公司在组织架构调整后运营效率有所提升、战略清晰稳健，看好后续广告+电商的协同互促、海外业务进一步减亏，盈利释放节奏或将持续。Q2建议继续关注618进展，对今年业务的整体增速保持乐观。此外，公司宣布自6月13日起，36个月内 160亿港元的回购计划。当前市值下，对应每年的平均股息率为2.17%。 盈利预测及投资建议：公司在全面盈利后，利润、自由现金流显著改善，叠加持续回购，投资者回报好转，跻身“高质量发展”互联网企业之列。考虑到公司24年Q1的商业化变现能力、盈利能力持续提升，我们略微上调24-26年的收入预测至1293/1453/1588亿元（原预测为1278/1432/1538亿元），同比增 长14%/12%/9%。上调NON-IFRS口径下归母净利润预测至176/252/333亿元 （原预测为161/214/255亿元），同比增长72%/43%/32%。采用SOTP估值法进行分析，给予24年目标市值3088亿港元（汇率为0.91人民币/港元），对应 目标价71.15港元，维持“推荐”评级。 风险提示：直播电商监管趋严风险，主播言论不当影响平台形象风险，渠道间竞争破坏流量结构等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 113,525 129,297 145,324 158,835 同比增速(%) 20.5% 13.9% 12.4% 9.3% 归母净利润(百万) 6,396 13,091 20,600 28,665 同比增速(%) 146.7% 104.7% 57.4% 39.2% 每股盈利(元) 1.47 3.01 4.73 6.59 市盈率(倍) 35.1 17.1 10.9 7.8 市净率(倍) 4.6 3.6 2.7 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为24年5月24日收盘价 图表目录 图表122Q1-24Q1DAU（亿），季度变化3 图表222Q1-24Q1用户日均使用时长（分钟），季度变化3 图表322Q1-24Q1收入拆分，各项业务占比（%）3 图表422Q1-24Q1毛利率/营业利润率/经调整利润率（%），季度变化3 图表5快手24Q1业绩概览4 图表6快手业绩预测4 图表122Q1-24Q1DAU（亿），季度变化 图表222Q1-24Q1用户日均使用时长（分钟），季度变化 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 3.20 3.94 20% 15% 10% 5% 0% DAU-国内 YOY 5.2% 140.0 135.0 130.0 125.0 120.0 115.0 110.0 105.0 35% 30% 129.525% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 日均使用时长-国内（min) YOY 2% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表322Q1-24Q1收入拆分，各项业务占比（%） 图表422Q1-24Q1毛利率/营业利润率/经调整利润率 （%），季度变化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 直播收入%广告收入%其他收入% 29.2% 56.6% 14.2% 54.8% 60.0% 40.0% 20.0% 14.9% 0.0%13.6% -20.0% -40.0% 毛利率营业利润率NON-IFRS利润率 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5快手24Q1业绩概览 资料来源：Wind，彭博，华创证券注：彭博预期数据截至2024年5月22日 图表6快手业绩预测 单位：人民币，亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,135 1,293 1,453 1,588 YoY 20% 14% 12% 9% 线上营销服务 603 749 877 987 YoY 23% 24% 17% 13% 直播 391 359 341 331 YoY 10% -8% -5% -3% 其他服务 141 185 235 270 YoY 45% 31% 27% 15% 收入占比 线上营销服务 53% 54% 56% 56% 直播 34% 32% 29% 28% 其他服务 13% 14% 15% 16% 毛利率 50.6% 57.2% 58.8% 61.1% 经调整净利润 103 176 252 333 YoY 279% 72% 43% 32% 经调整净利率 9.1% 13.6% 17.3% 20.9% 资料来源：Wind，华创证券预测 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 12,905 22,179 40,005 63,090 营业总收入 113,525 129,297 145,324 158,835 应收款项合计 11,376 13,317 14,958 16,538 主营业务收入 113,470 129,297 145,324 158,835 存货 0 0 0 0 其他营业收入 55 0 0 0 其他流动资产 36,080 32,341 33,242 34,067 营业总支出 108,496 115,521 122,951 127,499 流动资产合计 60,361 67,837 88,205 113,695 营业成本 56,079 55,297 59,869 61,786 固定资产净值 12,356 15,624 18,871 22,153 营业开支 52,417 60,224 63,081 65,713 权益性投资 214 473 592 387 营业利润 5,029 13,776 22,374 31,335 其他长期投资 15,293 13,729 13,729 14,250 净利息支出 -621 395 395 395 商誉及无形资产 11,445 12,529 13,917 15,570 权益性投资损益 -81 300 500 500 土地使用权 27 80 133 186 其他非经营性损益 -74 -74 -74 -74 其他非流动资产 6,600 6,161 6,211 6,325 非经常项目前利润 5,495 13,607 22,405 31,366 非流动资产合计 45,935 48,596 53,453 58,871 非经常项目损益 1,394 484 484 484 资产合计106,296 116,433 141,658 172,566 除税前利润 6,889 14,091 22,889 31,850 应付账款及票据27,591 25,272 27,990 29,174 所得税 490 1,000 2,289 3,185 借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 3 0 0 0 其他流动负债 21,187 20,306 21,823 23,174 持续经营净利润 6,396 13,091 20,600 28,665 流动负债合计 48,778 45,578 49,813 52,348 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 6,396 13,091 20,600 28,665 其他非流动负债 8,444 8,602 8,992 8,700 优先股利及其他 0 0 0 0 非流动负债合计 8,444 8,602 8,992 8,700 归属普通股东净利润 6,396 13,091 20,600 28,665 负债总计 57,222 54,180 58,805 61,048 EPS（摊薄）（元） 1.47 3.01 4.73 6.59 归母所有者权益49,063 62,242 82,842 111,507 少数股东权益11 11 11 11 主要财务比率 股东权益总计49,074 62,253 82,853 111,518 负债及股东权益总计106,296 116,433 141,658 172,566 成长能力 营业收入增长率 20.5% 13.9% 12.4% 9.3% 归属普通股东净利 现金流量表 润增长率 146.7% 104.7% 57.4% 39.2% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 20,781 10,345 26,030 32,406 毛利率 50.6% 57.2% 58.8% 61.1% 净利润 6,396 13,091 20,600 28,665 净利率 5.6% 10.1% 14.2