盈利能力稳步提升，电商、童装表现亮眼

2023年08月29日 证券研究报告•2023年中报点评 买入（维持）当前价：3.99港元 361度（1361.HK）纺织服饰目标价：——港元 盈利能力稳步提升，电商、童装表现亮眼 投资要点 业绩摘要：2023年上半年公司实现营收43.1亿元，同比增长18%；实现归母净利润7亿元，同比增长27.7%，业绩符合预期。 费控持续优化，盈利稳步提升。2023年上半年公司整体毛利率为41.7%，同比上升0.2pp，整体保持稳定。分品类来看，2023年上半年鞋类/服装类/配饰/童装毛利率分别为43.5%/40.1%/31.3%/42.4%，分别同比变动0/-1.4/-4.3/+1.7pp， 高毛利率产品占比提升。费用率方面，23H1公司销售及分销成本/行政开支/财务费用率为17.6%/6.6%/0.2%、同比+1.1/-0.1/+0.1pp。销售费用率上升主要是公司投入更多的资源于广告促销活动以推动销量和提升品牌知名度，其中广宣开支同比增长13.5%；公司研发费用率为3.2%，同比增长0.1pp。综合来看，公司净利率为16.3%，同比增长1.2pp。 童装表现亮眼，鞋类、童装量价齐升。分品牌来看，成人/童装分别实现营收 33.3/9.1亿元，分别同比增长14.6%/33.4%，童装表现亮眼。成人各品类中，鞋类、服装、配饰分别贡献营收19/13.6/0.7亿元，分别同比增长28.4%/-1.4%/52.4%。整体按量价拆分来看，2023年上半年公司销售鞋类/服装 /配饰/童装的批发数量分别同比变动+24%/-3%/+154.4%/+13.4%，批发价格分 别同比变动+3.5%/+1.7%/-40.2%/+17.6%。配饰单价下降主要是推出低价新品改变产品组合；鞋类和童装实现量价齐升，成为拉动公司增长的重要引擎。 线上保持高增，线下扩张与升级并举。2023年上半年，电商业务实现收入10.8 亿元，同比增长38%，营收占比达25.1%，同比提升3.6pp，增长亮眼。线下渠道方面，2023年上半年公司主品牌/童装门店数分别净增加162家/160家。其中品牌第九代形象店增加至3182家，占主品牌门店总数的56.4%；童装第四代形象店增加至1939家，占童装门店的79.2%，同比提升19.2pp，门店升级有助于带动店效进一步增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.45元、0.55元、0.64 元，对应PE分别为8倍、6倍、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费需求不及预期的风险，门店扩张速度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 6960.83 8297.05 9748.47 11335.68 增长率 17.31% 19.20% 17.49% 16.28% 归属母公司净利润(百万元人民币) 747.12 934.48 1135.38 1328.12 增长率 24.17% 25.08% 21.50% 16.98% 每股收益EPS 0.36 0.45 0.55 0.64 净资产收益率 9.41% 9.54% 10.39% 10.83% PE9.78 7.82 6.44 5.50 数据来源：公司公告，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 相对指数表现 361度恒生指数 24% 13% 3% -7% -17% -27% 22/822/1022/1223/223/423/623/8 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)3.21-5.15 3个月平均成交量(百万)3.02 流通股数(亿)20.68 相关研究 市值(亿)82.50 1.361度（1361.HK）：2022年业绩良好，童装及电商持续发力(2023-03-22) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3884.58 4839.20 5183.28 5652.58 营业额 6960.83 8297.05 9748.47 11335.68 应收账款 3023.89 3604.37 4234.89 4924.40 销售成本 4140.18 4896.09 5691.00 6593.25 预付款项、按金及其他应收款项 1192.84 1421.82 1670.54 1942.53 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 1433.25 1725.79 1998.44 2323.81 存货 1182.46 1276.95 1484.27 1719.58 管理费用 541.39 663.76 779.88 884.18 其他流动资产 2000.00 2590.31 3043.43 3538.96 财务费用 9.41 -9.00 -12.71 -14.14 流动资产总计 11283.76 13732.64 15616.41 17778.05 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 772.59 703.05 633.52 563.99 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 836.60 1020.41 1291.86 1548.57 无形资产 102.05 81.64 61.23 40.82 其他非经营损益 228.14 289.35 289.35 289.35 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 1064.74 1309.76 1581.21 1837.92 其他非流动资产 277.50 277.50 277.50 277.50 所得税 247.96 288.15 339.96 385.96 非流动资产合计 1152.13 1062.19 972.25 882.31 税后利润 816.78 1021.61 1241.25 1451.95 资产总计 12435.90 14794.83 16588.66 18660.36 归属于非控制股股东利润 69.66 87.13 105.87 123.84 短期借款 192.28 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 747.12 934.48 1135.38 1328.12 应付账款 1502.66 1724.39 2004.35 2322.12 EBITDA 1142.72 1390.70 1658.44 1913.72 其他流动负债 1210.56 1601.05 1873.66 2175.64 NOPLAT 598.05 788.90 1004.13 1212.20 流动负债合计 2905.51 3325.44 3878.02 4497.76 EPS(元) 0.36 0.45 0.55 0.64 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 其他非流动负债 12.71 12.71 12.71 12.71 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 112.71 112.71 112.71 112.71 成长能力 负债合计 3018.22 3438.15 3990.72 4610.47 营收额增长率 0.17 0.19 0.17 0.16 股本 182.30 182.30 182.30 182.30 EBIT增长率 -0.01 0.21 0.21 0.16 储备 7761.23 8678.63 8678.63 8678.63 EBITDA增长率 -0.01 0.22 0.19 0.15 留存收益 0.00 934.48 2069.86 3397.98 税后利润增长率 0.10 0.25 0.21 0.17 归属于母公司股东权益 7943.53 9795.41 10930.79 12258.91 盈利能力 归属于非控制股股东权益 1474.15 1561.28 1667.15 1790.98 毛利率 0.41 0.41 0.42 0.42 权益合计 9417.68 11356.69 12597.94 14049.89 净利率 0.12 0.12 0.13 0.13 负债和权益合计 12435.90 14794.83 16588.66 18660.36 ROE 0.09 0.10 0.10 0.11 ROA 0.06 0.06 0.07 0.07 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 0.11 0.13 0.14 0.15 税后经营利润 641.77 795.92 1014.11 1223.37 估值倍数 折旧与摊销 68.58 89.94 89.94 89.94 P/E 9.78 7.82 6.44 5.50 财务费用 9.41 -9.00 -12.71 -14.14 P/S 1.05 0.88 0.75 0.64 其他经营资金 -339.42 -882.05 -987.11 -1072.60 P/B 0.92 0.75 0.67 0.60 经营性现金净流量 380.34 -5.19 104.23 226.58 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 85.09 1143.09 227.14 228.58 EV/EBIT -0.96 -1.56 -1.40 -1.35 筹资性现金净流量 59.43 -183.28 12.71 14.14 EV/EBITDA -0.91 -1.46 -1.32 -1.29 现金流量净额 524.85 954.62 344.08 469.30 EV/NOPLAT -1.73 -2.57 -2.19 -2.03 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关