2025中报点评：改性聚丙烯驱动业绩稳步增长，设立新加坡子公司拓展海外布局

禾昌聚合（832089）2025年中报点评：改性聚丙烯驱动业绩稳步增长，设立新加坡子公司拓展海外布局

核心观点

• 经营稳健：2025年上半年公司经营稳健，归母净利润同比增长23%，主要得益于规模扩大、产能提升及增值税进项税加计抵减优惠政策。
• 改性聚丙烯驱动增长：2025H1改性聚丙烯业务收入同比增长34%，成为主要增长动力，公司加大了市场推广力度。
• 行业需求驱动：汽车轻量化及家电消费升级推动改性塑料需求持续扩容，公司产能持续释放。
• 海外布局：设立新加坡子公司“新加坡禾昌”，作为辐射东南亚及全球市场的运营平台，拓展海外市场。

关键数据

• 2025H1业绩：营收8.79亿元（同比增长26.83%），归母净利润0.73亿元（同比增长23.43%），扣非归母净利润0.65亿元（同比增长8.87%）。
• 2025Q2业绩：营收4.45亿元（同比增长21.96%），归母净利润0.39亿元（同比增长34.76%），扣非归母净利润0.32亿元（同比增长7.15%）。
• 业务结构：2025H1改性聚丙烯收入7.66亿元（同比增长34.38%），其他改性塑料0.91亿元（同比下降6.13%），塑料片材0.15亿元（同比下降24.99%）。
• 财务指标：2025H1销售毛利率16.30%，销售净利率8.26%，研发费用同比增长49.84%。

研究结论

• 盈利预测：维持2025~2027年归母净利润分别为1.46亿元、1.66亿元、1.89亿元，对应PE分别为18.69倍、16.39倍、14.43倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司业绩有望长期稳健增长。
• 风险提示：技术迭代不及预期、市场拓展不及预期、原材料价格波动。

财务预测表

• 资产负债表：2025E总资产2,185亿元，负债合计919亿元，所有者权益合计1,266亿元。
• 利润表：2025E营业收入1,945亿元，归母净利润146亿元，毛利率16.03%，归母净利率7.50%。
• 现金流量表：2025E经营活动现金流-10亿元，投资活动现金流-31亿元，筹资活动现金流20亿元。
• 重要财务与估值指标：2025E ROIC 11.10%，ROE 11.53%，P/E 18.69倍，P/B 2.15倍。