2025中报点评：改性聚丙烯驱动业绩稳步增长，设立新加坡子公司拓展海外布局

2025-08-25 朱洁羽,陈淑娴,易申申,余慧勇东吴证券杜佛光

经营稳健，业绩增长：2025年上半年公司经营稳健，归母净利润同比增长23%，主要得益于规模扩大、产能提升及增值税优惠政策。Q2营收/归母净利润同比增长21.96%/34.76%，环比分别增长2.33%/15.04%。销售毛利率16.30%，净利率8.26%，同比略有下降，但费用率整体优化，研发费用增长49.84%。
改性聚丙烯驱动增长：聚焦改性高分子材料，2025H1改性聚丙烯收入同比增长34.38%，达到7.66亿元，成为主要增长动力，主要源于市场推广力度加大。其他业务中，改性塑料收入下降6.13%，塑料片材下降24.99%。
行业与市场拓展：改性塑料行业小巨头，受益于汽车轻量化（预计2026年单车用量达210kg）和家电换新需求，产能持续释放。2025年5月设立新加坡子公司“新加坡禾昌”，布局东南亚及全球市场，承担国际贸易、客户开发等职能。
盈利预测与评级：维持2025~2027年归母净利润预测为1.46/1.66/1.89亿元，对应PE为18.69/16.39/14.43倍，维持“买入”评级。
风险提示：技术迭代不及预期、市场拓展不及预期、原材料价格波动。