业绩同比高增符合预期，设立荷兰子公司拓展海外市场

前三季度业绩同比高增，业绩符合预期。公司发布2022年三季报，前三季度实现营收36.3亿元（同比+82.9%），实现归母净利润4.30亿元（同比+114.9%）；其中单三季度实现营收13.6亿元（同比+58.7%，环比+6.3%），实现归母净利润1.65亿元（同比+76.1%，环比+0.1%），公司单季度业绩创历史新高，业绩符合预期。 设立荷兰子公司，打造“国际化”平台。为进一步拓展欧洲生物能源市场，实现公司的国际化战略，公司拟用自有资金在荷兰设立全资子公司。有利于公司及时获取最新信息，为海外业务的快速发展提供支撑，同时有利于公司引进国际先进技术，吸引国际高端人才。这是继公司9月份在新加坡设立全资子公司新加坡卓越之后，设立的第二家海外全资子公司，充分实施“走出去”战略，打造“国际化”平台，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。 扩建烃基生物柴油及合成树脂，巩固行业龙头地位。公司9月发布公告，在原有布局年产10万吨烃基生物柴油项目、年产5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，投资3.8亿元扩建新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目），扩建完成后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到20万吨/年。同时计划投资5亿元新建年产10万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；政策风险；新进入者竞争加剧等市场风险；宏观经济系统性风险；大规模传染疫情风险；汇率大幅贬值风险；自然灾害、恶劣天气等风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元，同比增速69.7%/14.0%/12.3%；摊薄EPS为4.87/5.56/6.24元，当前股价对应PE为15.8/13.8/12.3x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度业绩同比高增，业绩符合预期。公司发布2022年三季报，前三季度实现营收36.3亿元（同比+82.9%），实现归母净利润4.30亿元（同比+114.9%）；其中单三季度实现营收13.6亿元（同比+58.7%，环比+6.3%），实现归母净利润1.65亿元（同比+76.1%，环比+0.1%），公司单季度业绩创历史新高，业绩符合预期。 图1：卓越新能营业收入及增速 图2：卓越新能归母净利润及增速 生物柴油国内出口快速增加，行业盈利维持高位。6月份以来，由于美联储加息锁表，以及印尼棕榈油解除出口禁令，全球原油价格与棕榈油价格持续下跌，生物柴油价格高位回落，但生物柴油-地沟油价差仍处于高位。目前国内生物柴油价格10000元/吨左右，原料地沟油主流价格在6500-6800元/吨。根据海关总署数据，2022年1-8月国内生物柴油总出口量115.1万吨，同比增长49.2%，其中8月份出口21.0万吨，同比增长183.4%，环比增长6.2%，8月出口均价1768.7美元/吨，较年初上涨8.8%，同比上涨15.5%，环比下跌5.2%。我们认为一方面公司在原料采购、产品销售等方面管控良好；另一方面生物柴油以美元结算为主，受益于人民币贬值带来的汇兑收益。 图3：我国生物柴油月度出口量 图4：2019年至今我国生物柴油月度出口量 图5：我国生物柴油价格（元/吨） 图6：我国生物柴油出口价格（美元/吨） 设立荷兰子公司，打造“国际化”平台。为进一步拓展欧洲生物能源市场，实现公司的国际化战略，公司拟用自有资金在荷兰设立全资子公司。有利于公司及时获取最新信息，为海外业务的快速发展提供支撑，同时有利于公司引进国际先进技术，吸引国际高端人才。这是继公司9月份在新加坡设立全资子公司新加坡卓越之后，设立的第二家海外全资子公司，充分实施“走出去”战略，打造“国际化”平台，开展可再生能源、生物基材料、循环经济等领域的研发发展。 扩建烃基生物柴油及合成树脂，巩固行业龙头地位。公司9月发布公告，在原有布局年产10万吨烃基生物柴油项目、年产5万吨脂肪醇项目（烃基一线项目）基础上，投资3.8亿元扩建新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸生产线（烃基二线项目），扩建完成后，公司烃基生物柴油的产能规模将达到20万吨/年。同时计划投资5亿元新建年产10万吨合成树脂生产装置，以公司生产的生物甘油、脂肪酸、环氧氯丙烷等产品形成产业链延伸，生产水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂，产品可应用于环保型涂料、重防腐涂料、汽车涂料等、半导体和风电等高端特殊领域。 公司是国内生物柴油龙头，未来三年生物柴油产能翻倍。公司新建10万吨生产线已于2021年12月1日开工，目前各车间已封顶，预计于2022年10月完成项目建设。年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。公司规划3至5年完成生物柴油85万吨/年、生物基材料40万吨/年的规模，持续巩固行业龙头地位。 图7：卓越新能现有产业链 欧盟REDⅢ生物柴油总量上调结构进一步优化，航空煤油拉动生物柴油需求。9月14日，欧洲议会表决通过了对欧盟修订后的可再生能源指令(REDII)的修正案，提出到2030年可再生燃料在交通运输业的占比达到29%，高于2021年提议的26%，同时PARTA类型先进生物燃料2022年至少达到0.2%，并在2025年增加到1%，2030年增加到4.4%(高于欧盟委员会此前提议的2.2%)，PARTBUCOME部分原料不设置上限，欧盟成员国必须在2024年12月31日前实施修订后的REDⅢ。 同时提议2030年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油。航空煤油方面，2025年欧洲飞机开始强制生物航煤（SAF）2%的添加比例，2030年混掺比例达到5%，2050年添加比例达63%，对应生物航煤需求潜力超过4300万吨/年。日本政府计划到2030年将国内航空公司燃料的10%全都替换为可持续航空燃料。我们看好废油脂基生物柴油的长期成长空间。 投资建议：维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润5.85/6.67/7.49亿元，同比增速69.7%/14.0%/12.3%；摊薄EPS为4.87/5.56/6.24元，当前股价对应PE为15.8/13.8/12.3x。公司是国内生物柴油龙头，未来三年产能翻倍增长，同时积极布局生物基材料，我们看好公司长期成长性与成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）