万华化学2025年中报点评：2025Q2业绩环比止跌，周期景气回升或可期待

万华化学2025年中报点评：2025Q2业绩环比止跌，周期景气回升或可期待

核心观点
2025年上半年，万华化学实现营业总收入909.01亿元，同比下降6.35%；归母净利润61.23亿元，同比下降25.10%。其中，第二季度收入环比增长11%，净利润环比大致持平，显示企稳迹象。分业务板块来看，聚氨酯板块受益于海外竞争对手装置意外停车，TDI、MDI价格提升，盈利有望改善；石化板块因产能集中释放导致供需失衡，业绩下滑；精细化学品及新材料业务稳定发展，收入体量平稳增长。

关键数据

• 2025Q2收入环比增长11%，净利润环比持平；
• 上半年收入同比下降6.35%，净利润同比下降25.10%；
• 预计2025-2027年EPS分别为4.3/5.34/6.29元，给予“买入”评级。

业务亮点

• 传统主业：120万吨/年乙烯装置成功开车，百万吨级乙烯装置改造预计年底完成；
• 新材料：MS树脂装置成功投产，填补国内高端光学级MS规模化生产空白；维生素A全产业链贯通，进入大健康领域；POE项目成功投产，打破国外垄断。

风险提示
原材料价格剧烈波动、需求下滑、项目进展不及预期等。

财务预测
预计2025-2027年营业收入分别为2019.36/2287.22/2620.21亿元，净利润分别为134.49/167.03/196.84亿元，EPS分别为4.30/5.34/6.29元。