核心观点
- 社服及商贸零售板块收入增速环比改善，但利润率未提升，竞争加剧对利润率构成影响。
- 品牌零售、AI及服务消费享受多重红利，高速增长。
- 出行链旺季不旺但已在底部，渠道调改等待业绩拐点。
关键数据
- 社服25Q2营收+2.84%，环比+2.77pct；零块25Q2收入增速-6.7%，相比25Q1-12.77%降幅收窄。
- 社服25Q2营业利润率7.61%，环比-0.84pct，同比-1.65pct；商贸零售板块营业利润率1.81%，环比-0.7pct，同比24Q2为+0.1pct。
- 2025H1金价持续上行，黄金首饰销量阶段承压，黄金珠宝企业业绩分化，龙头公司通过产品结构优化，渠道多元布局延续高增长。
- 2025年普通高中供给边际明显改善，公考企业积极布局AI教育。
- 2025上半年限额以上餐饮收入增速弱于整体餐饮增速，茶饮企业在外卖补贴驱动下店均收入大部分实现正增长，补贴退坡后将回归核心竞争力的比拼。
- 人服招聘行业需求环比改善，带动科锐及BOSS直聘收入业绩端均明显回暖。
研究结论
- 黄金珠宝：金价上行趋势有望持续，对冲比例低的黄金珠宝品牌将较大程度受益存货增值带来的毛利率提升，利润弹性更大。
- 潮玩IP：名创优品缓开店、开大店、提利润率，国内及海外同店均转正。
- 智能眼镜：行业产品迭代和落地提速，但业绩分化，康耐特光学延续高增，博士眼镜、明月镜片增速有所放缓。
- 教育：普高扩容提质迈向常态化，公考企业积极布局AI教育。
- 餐饮茶饮：外卖大战驱动同店高增，茶饮企业在外卖补贴驱动下店均收入大部分实现正增长，补贴退坡后将回归核心竞争力的比拼。
- 人服招聘：招聘改善，AI加速落地，科锐国际25Q2延续了Q1的改善趋势，表现亮眼。
- 酒店：策略调整，逐季改善，需求端25Q2降幅环比收窄，低基数和运营策略调整共同驱动。
- OTA：格局好，利润稳，携程受益海外业务高增长，收入增速超同程。
- 景区：延续分化趋势，结构性分化，利润端略优于营收。
- 免税：离岛降幅收窄，市内店加速落地，中国中免市内免税网络加速成型，助推消费动能释放。
- 超市：调改深化，业绩减亏，2025H1全行业收入下滑14.47%，归母净利继续承压。
- 百货：继续承压，未见拐点，2025Q2上市百货企业营收净利均呈现显著分化。
- 跨境电商：关税影响逐渐深化，低基数效应+抢运行为推动2025H1营收净利增速提升，但Q2有关税扰动影响。
投资建议
- 推荐 AI 应用：天立国际控股、康耐特光学、粉笔；
- 新零售与调改：推荐名创优品、重庆百货，相关标的：汇嘉时代；
- 继续看好情绪与体验消费，推荐老铺黄金、潮宏基，相关标的：莱绅通灵。
