核心观点
- 宏观方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上转向更为谨慎，因通胀偏离目标且政策紧缩力度减弱。
- 基本面方面，近期宏观情绪平静，关注美联储官员表态；现货锌价窄幅震荡，供给端国内炼厂推迟检修导致精炼锌产出放量，国内社库加速累库；LME库存持续去化，因海外高成本炼厂在长协加工费创历史新低下减产，而国内炼厂成本低产出大幅放量，7月产量同比增速超20%；精炼锌进口亏损趋势性扩大反映内外冶炼境遇分化；预计进口亏损将继续扩大，关注精炼锌出口机会；全球锌矿周期性供给转宽逐步落地，矿产量回升带动TC边际走强，但国内冶炼产能充足，最终将落实为精炼锌产量增加；需求端，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使达成新贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌总需求也难有增量预期，供需平衡均有过剩倾向，长期锌价重心下行压力。
- 策略方面，短中期来看，整个有色板块波动率下降，锌将由平衡走向过剩的预期未改，策略上仍可逢高布局长线空单。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%；2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，海外高成本炼厂面临运营压力，但锌矿供给边际宽松趋势未改变。
- 锌精矿进口量及加工费：国内1-7月累计进口锌精矿303.65万实物吨，同比增加46.31%，助推加工费上调；截止8月22日，进口矿加工费报92.5美元/吨，国产矿加工费报3900元/吨，近期多次上调。
- 冶炼厂利润估算：加工费连续上调，炼厂利润持续改善。
- 精炼锌产量：2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%；2025年7月国内精炼锌产量为60.1万吨，同比增加23%，随着利润回升，产量逐步增加。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-7月中国累计净进口精炼锌19.71万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：6月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加7.31%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：2025年1-7月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所走低；地产后端环比低位企稳，但新开工、施工等前端指标仍弱。
- 精炼锌终端消费：2025年7月国内汽车产量259.11万辆，同比增加13.33%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，关注后续关税带来的影响。
其他指标
- 库存：淡季之下，社库持续累库，国内炼厂持续放量，社库累库趋势还会持续。
- 现货升贴水：截止8月22日，锌LME0-3升贴水报贴水2.95美元/吨；淡季来临，国内现货升水回落。
- 交易所持仓：截止8月15日，LME锌投资基金净持仓为27519手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落。
