核心观点
- 宏观：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上转向更为谨慎，因通胀偏离目标且政策紧缩力度减弱。
- 基本面：近期宏观情绪平静，关注美联储官员表态；现货锌价窄幅震荡，供给端国内炼厂推迟检修导致精炼锌产出放量，社库加速累库；LME库存持续去化，因海外高成本炼厂减产，国内炼厂因利润良好产出大幅增加，7月产量同比增速超20%；精炼锌进口亏损扩大，反映内外冶炼境遇分化；全球锌矿产量回升带动TC走强，但国内产能消化增量，最终将落实为精炼锌产量增加；需求端贸易争端可能拖累经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，供需平衡过剩，长期锌价重心下行压力。
- 策略：短中期锌价由平衡走向过剩的预期未改，策略上仍可逢高布局长线空单。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年5月全球锌精矿产量同比增加2.49%；2025年锌矿国际长协TC价创历史最低80美元/吨，海外高成本炼厂面临压力，但锌矿供给边际宽松趋势不变。
- 锌精矿进口量及加工费：1-7月国内进口锌精矿同比增加46.31%，助推加工费上调；截止8月22日，进口矿加工费92.5美元/吨，国产矿加工费3900元/吨。
- 冶炼厂利润：加工费上调改善炼厂利润。
- 精炼锌产量：2025年5月全球精炼锌产出同比减少4.18%；2025年7月国内精炼锌产量同比增加23%。
- 精炼锌进口利润与进口量：1-7月中国累计净进口精炼锌19.71万吨，进口窗口关闭。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：6月国内镀锌板产量同比增加7.31%，表观消费量低迷，或表明需求偏弱及产业链隐性库存去库。
- 精炼锌终端消费：1-7月基建投资同比增速走低；地产后端企稳，前端指标仍弱；7月国内汽车产量同比增加13.33%，部分地区国补资金用尽，家电产销降温，关注后续关税影响。
其他指标
- 库存：淡季下社库持续累库，趋势还将持续。
- 现货升贴水：截止8月22日，锌LME0-3升贴水贴水2.95美元/吨，淡季来临国内现货升水回落。
- 交易所持仓：截止8月15日，LME锌投资基金净持仓27519手多单，沪锌加权持仓量近期回落。
