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杰克逊霍尔会议快评：鲍威尔转鸽，9月降息在即

2025-08-25 田地,邵兴宇,董徳志国信证券 Cc

鲍威尔鸽派信号及9月降息预期：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，指出经济风险平衡可能需要调整政策立场，暗示9月降息。他对劳动力市场表达担忧，关税冲击被视为一次性效应，工资-价格螺旋触发概率低，通胀压力可控，为降息打开空间。同时，鲍威尔保留中性或偏鹰论断，强调通胀高于目标，但更多是框架性表态。
经济下行风险超过通胀风险：美国经济显现疲态，一季度GDP转负，二季度反弹但波动加剧，内生增长动能不足。纽约联储模型显示未来12个月衰退概率超60%。就业数据疲软，7月非农新增就业远低于预期，趋势震荡下行。商品生产部门拖累明显，制造业与采矿业分别减少就业，建筑业微增。贝弗里奇曲线变化显示就业市场供需两端同时受压。
通胀数据相对温和：7月CPI同比2.7%，核心CPI升至3.0%，主要受二手车和医疗服务带动，食品与能源价格回落。工资同比增速短期抬升，但未引发“工资-价格”螺旋，通胀压力整体可控。
预防式降息判断：鲍威尔当前政策抉择倾向于提前防守避免硬着陆，9月降息应为预防式而非衰退式。美国经济尚未全面衰退，但就业动能减弱，衰退风险积聚。
《长期目标和货币政策战略声明》修订：删除有效利率下限表述，放弃灵活通胀平均目标制，回归灵活通胀目标制，调整对充分就业表述，明确目标冲突时政策取向为“平衡方法”。修订强化了对称性，整体取向偏鹰，对通胀风险提高警惕，削弱了对就业偏热的包容性。
资产表现预测：降息对美股带来直接利好，但中期股市面临分化，流动性驱动的涨势能否持续取决于经济基本面。降息通常带来美债收益率下行与美元走弱，美元走弱趋势可能持久。