杰克逊霍尔全球央行年会点评：鲍威尔基本确认9月降息

宏观观点 扫码关注浦银国际研究 2024年8月24日 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 杰克逊霍尔全球央行年会点评：鲍威尔基本确认9月降息 美东时间8月23日上午10点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全 宏观观点 球央行年会上发表讲话，其演讲基本确认9月将开始降息，但未对降息路径提供更多线索。具体地说： 1.在降息问题上，他表示“政策调整的时机已经到来，政策方向已经明显，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡”。也就是说，美联储极大可能在下一次议息会议（9月18日）宣布降息，但是降息的幅度以及9月以后降息的路径依然是数据依赖的。 ， ， 。 。 杰克逊霍尔全球央行年会点评：鲍威尔基本确认9月降息 2.在通胀问题上，他对通胀持续回落至2%的目标水平越来越有信心。他同时表示“美联储保持价格稳定和实现充分就业两大任务面临的风险平衡已经改变，要避免在通胀预期不太稳定的情况下出现早期通货紧缩时期失业率急剧上升的情况”。他进一步表示通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险则有所增加。 3.对于市场上对就业市场加速恶化和经济衰退的担忧，他认为经济状况目前仍是稳健（solid）的。他认为至今为止的失业率上升并不是因为经济低迷时期很常见的裁员人数增加引起的，而是因为工人供应的大幅增加和之前疯狂招聘速度放缓造成的。经济继续处于稳步增长中。不过他同时指出“美联储不寻求也不欢迎劳动力市场状况的进一步降温”，凸显美联储对就业市场的担忧。 基于本月发布的美国经济数据以及本次央行年会中鲍威尔的表态，我们维持一贯的9月降息25个基点的判断，今年降息三次的基本判断在7月非农数据发布之后，萨姆法则的触发引发市场对美国经济进 入衰退的担忧。市场开始押注9月降息幅度或高达50个基点，而不是此前普遍接受的25个基点。然而7月核心CPI环比通胀率的回升，以及零售数据连续两个月的意外走强或部分缓解了经济衰退的担忧从鲍威尔的发言来看，美联储的判断和我们相一致——经济或尚未进入衰退，美联储或还需8月数据以确认劳动力市场是否恶化过快。在这种情况下，我们目前依然维持9月开始降息，降低25个基点的基本判断。然而，如果8月劳动力市场再次超预期恶化，那么我们也 不能排除美联储或在9月会议直接降息50个基点的可能性。全年来说，我们维持全年降息75个基点的判断，认为在今年接下来的三次议息会议上，美联储均会降息25个基点。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，降息或地缘政治风险导致再通胀风险，美国大选出乎市场意料。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表1：近期相关报告列表 2024年8月23日宏观主题研究：哈里斯经济政策愿景渐清晰，对美国影响几何？ 报告标题和链接 日期 2024年8月2日月度美国宏观洞察：迎接降息和美国大选 2024年8月15日符合市场预期的美国7月环比通胀率上升大概率不会影响9月降息决议 2024年8月1日7月美联储会议点评：9月剑指降息 2024年7月30日宏观主题研究：特朗普2.0将如何影响美国经济和金融市场？ 2024年6月25日月度美国宏观洞察：经济向右，美联储向左？ 2024年7月12日美国6月通胀数据再次超预期放缓，9月降息预期获进一步确认 2024年6月13日偏鹰的美联储会议或未计入5月通胀数据的超预期放缓 2024年5月30日2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境 2024年5月6日月度宏观洞察：探究美联储的降息逻辑变化 2024年5月16日4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心 2024年5月2日5月美联储会议点评：何时降息取决于经济数据 2024年4月11日3月通胀数据和美联储会议纪要点评：降息或被延迟至三季度 2024年3月21日3月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启 2024年3月26日月度宏观洞察：美联储预计的软着陆可以实现吗？ 2024年3月13日美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 2024年3月4日月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024年2月1日美联储1月会议基本打消3月降息预期，首次降息或在5月 2024年2月1日月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年1月12日美国12月通胀继续走强，拉低3月开启降息可能性 2024年1月5日月度宏观洞察：静候佳音 2023年12月13日美国11月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 2023年12月14日12月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 2023年12月1日2024年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023年11月7日月度宏观洞察：渐入佳境 2023年10月13日美国9月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023年11月2日美联储11月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023年9月26日月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月21日美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023年9月1日月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年9月14日美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023年8月11日美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年7月13日美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年7月27日美联储7月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月6日美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。 2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10% “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定 义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-28086469