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海外观察：美国2025年8月杰克逊·霍尔会议：鲍威尔鸽派发言加强降息预期

2025-08-24 刘思佳东海证券 Zt

核心观点：美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议上发表超预期鸽派演讲，提供明确9月降息指引。鲍威尔强调劳动力市场潜在风险上升，关税对通胀影响大概率是一次性冲击，居民消费下滑是经济放慢主因。货币政策框架从“平均通胀目标制”（FAIT）回到“灵活通胀目标制”（FIT），更关注“就业不足”而非“就业过热”。
劳动力市场：鲍威尔认为失业率虽处历史低位，但表面“平衡”源于供需双放缓，就业下行风险上升，可能迅速表现为裁员激增与失业率攀升。政策重心从通胀优先转变为就业优先。
关税与通胀：鲍威尔认为关税对通胀影响大概率是一次性价格水平冲击，疲软的劳动力市场降低了薪资-价格螺旋或通胀预期脱锚风险。
货币政策框架修订：
- 通胀：淡化“有效利率下限（ELB）”，取消“通胀超调”策略，回归“灵活通胀目标制（FIT）”。
- 就业：删除“弥补就业缺口”表述，更关注“就业不足”，政策方针偏向“事前预防”。
- 双重使命平衡：表述更留有余地，政策实施空间更宽泛。
- 延续性原则：长期通胀目标仍为2%，拒绝为就业设定数字目标，维持五年一次货币政策公开评估机制。
市场反应与结论：鲍威尔发言后美股上涨、美债收益率下跌、黄金和美元指数下跌，降息交易被强化。9月降息或成大概率事件，新框架下“预防性行动”优先级提高，8月后续经济数据对降息影响有限。
风险提示：美国关税导致通胀超预期上行，经济和就业下行超预期。