鲍威尔放鸽——2025年杰克逊霍尔会议解读

核心观点

分析师陈兴认为，美联储可能即将重启降息。8月22日杰克逊霍尔会议上，鲍威尔表示就业下行风险增加，通胀上行的风险已大幅减弱，可能需要调整政策立场。

关注就业，弱化通胀

• 就业方面：劳动力市场虽平衡，但供需双弱，就业增长放缓，失业率指标未明显变动，但指向供应随需求放缓，创造就业机会速度减弱，就业面临下行风险。
• 通胀方面：通胀已接近政策目标，关税对物价影响未来几个月显现，时间和高度不确定，影响为“一次性”而非“一并上涨”，将逐渐分摊；通胀缺乏持续上涨动力，劳动力市场下行压力降低“薪资-通胀”螺旋可能性，长期通胀预期基本锚定2%目标。

重回灵活通胀目标制

美联储发布最新修订的货币政策框架，主要调整包括：

1. 删除“有效下限是一个决定性经济特征”表述，因疫情后名义利率水平上升。
2. 回归灵活通胀目标框架，确定长期通胀预期良好锚定，取消“维持一段时间高通胀弥补低通胀时期缺口”思路。
3. 删除就业“短缺”一词，将最大就业视为“在价格稳定的背景下可以持续实现的最高就业水平”。
4. 采取平衡方法促进双重目标，考虑通胀和就业偏离程度和恢复时间制定政策。

风险提示

• 美国经济下行超预期
• 美联储货币紧缩超预期
• 美国关税政策超预期