毛利率、费用率持续优化，Q3业绩加速增长

毛利率、费用率持续优化，Q3业绩加速增长 ■事件：海尔智家公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入1847.5亿元，YoY+8.9%；实现业绩116.7亿元，YoY+17.3%。经折算，公司2022Q3单季度实现收入628.9亿元，YoY+8.6%；实现业绩37.2亿元，YoY+20.3%。Q3海尔内外销快速增长，经营效率持续优化，费用率不断改善，收入业绩均保持良好增长态势。在国内消费景气下行+海外高通胀两方面压力下，海尔展现出龙头较强的抗压能力。展望Q4，原材料价格下降带来的业绩弹性有望体现，我们看好公司后续业绩增长。 ■Q3单季度海尔国内业务保持较快增长：我们测算海尔Q3单季度国内收入增 速约为7%。海尔在国内冰洗市场的份额持续提升。根据产业在线数据，2022Q3冰箱内销量YoY+1%，海尔份额同比+0.1pct；洗衣机内销量YoY-6%，海尔份额同比+1.8pct。Q3国内空调行业加速增长，Q3空调内销量YoY+4%，增速环比Q2+5pct（产业在线）。海尔在国内空调市场的份额持续提升，Q3海尔空调内销量份额同比+0.4pct（产业在线），海尔空调国内收入增长较快。 ■海尔在海外市场表现持续领先竞争对手：2022年前三季度海尔海外收入 YoY+8.7%，我们测算Q3单季度公司海外收入增速约为10%。海外同行惠而浦Q3单季度收入YoY-13%（其中北美收入YoY-8%，EMEA地区收入YoY-28%）。虽然汇率变动对公司Q3收入增长有所影响（2022Q3美元兑人民币汇率同比提升约9%，欧元兑人民币汇率同比下降约7%），剔除汇率影响后，海尔海外收入增速仍明显领先海外竞争对手，反映海尔在海外市场的竞争力持续提升。 ■原材料价格下降，Q3单季度海尔毛利率改善：海尔Q3单季度毛利率为31.1%， 同比+0.3pct。我们认为主要因为：1）Q3大宗原材料价格逐步回落，公司成本端的压力有所缓解；2）供应链效率持续优化，海尔在国内推进精益制造，精简SKU。在海外市场通过本土化产能建设优化供应链布局，取得了一定的效果。展望Q4，我们认为原材料价格下行带来的利润弹性有望持续释放。 ■经营效率持续优化，Q3单季度海尔盈利能力同比提升：Q3单季度海尔归母 净利率为5.9%，同比+0.6pct；扣非净利率为5.9%，同比+1.1pct。公司费用率持续优化，Q3单季度海尔销售/管理费用率同比-0.5pct/-0.2pct。人民币贬值给公司带来汇兑收益，Q3单季度财务费用为-4.3亿元，同比-4.3亿元，财务费用率同比-0.7pct。 ■Q3单季度经营活动现金流同比提升：Q3单季度海尔经营活动产生的现金流 量净额为52.4亿元，同比+3.1亿元。公司国内市场通过数字化转型，实现渠道库存共享，库存周转不断优化。Q3公司存货环比Q2-17.6亿元。 ■投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品 牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司2022~24年EPS分别为1.65/1.90/2.12元。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,097.3 2,275.6 2,475.1 2,651.6 2,822.9 净利润 88.8 130.7 155.7 179.7 200.6 每股收益(元) 0.94 1.38 1.65 1.90 2.12 每股净资产(元) 7.07 8.45 9.85 10.99 12.26 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 22.7 15.4 12.9 11.2 10.0 市净率(倍) 3.0 2.5 2.2 1.9 1.7 净利润率 4.2% 5.7% 6.3% 6.8% 7.1% 净资产收益率 13.3% 16.4% 16.7% 17.3% 17.3% 股息收益率 1.7% 2.5% 2.9% 3.6% 4.0% ROIC 22.1% 32.1% 39.0% 46.5% 47.6% ■风险提示：人民币大幅升值；竞争加剧导致利润率改善不及预期。 公司快报 海尔智家（600690.SH） 2022年10月30日 证券研究报告 白色家电投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：27元 股价（2022-10-28）21.30元 交易数据总市值（百万元） 201,186.67 流通市值（百万元） 134,372.17 总股本（百万股） 9,445.38 流通股本（百万股） 6,308.55 12个月价格区间 20.77/30.80元 股价表现 海尔智家沪深300 0% 5% 0% -52%021-11 10% 15% 20% 2022-03 2022-07 1 - - - -25% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益-10.48-2.06-2.39 绝对收益-14.6-12.43-20.19 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 海尔智家：费用持续优化， 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Q2单季度业绩快速增长/ 张立聪 海尔智家：Q1单季度盈利能力同比提升/张立聪 海尔智家：Q4单季度收入维持稳定增长/张立聪 海尔智家：配售方案进一步绑定员工与上市公司利益/张立聪 海尔智家：海尔如何迎接全球化发展的黄金时期？/张立聪 2022-08-30 2022-04-28 2022-03-31 2022-01-12 2022-01-10 表1：单季度财务指标分析 %20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入YoY2 17 9 27 8 -1 4 10 8 9 归母净利YoY-41 38 334 185 122 -12 21 15 17 20 扣非归母净利YoY-42 35 3517 199 112 83 17 13 25 34 销售毛利率28 28 34 28 32 30 34 29 32 31 销售费用率15 15 19 14 16 16 18 14 15 16 毛利率-销售费用率13 13 16 14 16 14 16 15 17 15 销售净利率4 8 6 6 7 5 5 6 7 6 ROE4 7 4 4 5 4 4 4 5 4 扣非后ROE3 3 4 4 5 4 4 4 5 4 ROA1 2 2 2 2 1 1 2 2 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入91 98 110 107 104 96 149 100 107 107 经营活动现金净流量/收入10 11 21 5 10 8 17 2 8 8 经营活动现金净流量/经营净收益263 266 401 97 148 162 385 33 99 128 经营现金流净额占比71 790 468 -136 -241 -970 225 302 134 -165 投资现金流净额占比-11 -80 -101 29 113 387 -66 -647 -47 98 筹资现金流净额占比40 -610 -267 206 227 683 -59 445 13 168 资料来源：Wind、安信证券研究中心图1：收入与归母净利润同比 营业收入增长率净利润增长率 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -100% 资料来源：Wind、安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 2,097.3 2,275.6 2,475.1 2,651.6 2,822.9成长性 1,474.8 1,564.8 1,705.4 1,815.6 1,924.5营业收入增长率4.5% 6.6 8.1 9.9 10.6 11.3营业利润增长率-5.9% 8.5%8.8%7.1%6.5% 16.8%20.3%15.4%11.6% 销售费用336.4365.5396.0424.3451.7净利润增长率8.2%47.2%19.2%15.4%11.6% 7.0% 10.6% -7.4% 12.5% 11.4% 6.8% 14.3% -9.5% 15.8% 14.0% 管理费用100.5104.4111.4116.7121.4EBITDA增长率 研发费用68.683.689.192.898.8EBIT增长率 财务费用12.06.912.06.9-7.4NOPLAT增长率-4.5%11.3%21.0%12.0%5.0% 资产减值损失-13.4-14.212.010.010.0投资资本增长率-23.7%-0.1%-6.2%2.5%-31.3% 0.6 1.2 1.2 -3.0 0.3净资产增长率4.8% 19.0% 16.4% 11.5% 11.6% 40.6 24.0 18.0 18.7 19.4 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 136.0 158.8 191.0 220.4 246.1 -0.4 0.4 - - - 毛利率29.7%31.2%31.1%31.5%31.8% 利润总额135.5159.2191.0220.4246.1营业利润率6.5%7.0%7.7%8.3%8.7% 减:所得税22.327.034.439.744.3净利润率4.2%5.7%6.3%6.8%7.1% 净利润88.8 130.7 155.7 179.7 200.6 EBITDA/营业收入10.2% 10.4% 8.8% 9.3% 9.7% EBIT/营业收入7.9%8.3%6.9%7.4%8.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数3633282115 货币资金464.6458.6585.5649.4860.2流动营业资本周转天数-38-46-48-46-45 173.2 162.9 202.7 189.0 228.0 141.4 133.5 165.5 154.9 186.2 交易性金融资产21.727.927.927.927.9流动资产周转天数184188191198210 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数2627272727 7.7 8.6 9.1 9.7 10.2 总资产周转天数 336 333 324 315 313 294.5 398.6 356.7 447.4 405.0 投资资本周转天数85 68 60 55 44 39.5 46.0 46.0 46.0 46.0 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 13.3% 16.4% 16.7% 17.3% 17.3% 215.7 232.3 232.3 232.3 232.3 ROA 5.6% 6.1% 6.9% 7.7% 7.9% 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 22.1% 32.1