2024年中报点评：医疗器械板块短暂承压，费用率有所优化

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年09月02日 新华医疗（600587）2024年中报点评 医疗器械板块短暂承压，费用率有所优化 推荐维持） 目标价：25元 当前价：16.62元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)60,668.66 已上市流通股(万股)60,204.65 总市值(亿元)100.83 流通市值(亿元)100.06 资产负债率(%)49.06 每股净资产(元)12.50 12个月内最高/最低价27.18/15.30 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-02 8% -4% -17%23/0923/1124/0124/0424/0624/08 -29% 新华医疗沪深300 相关研究报告 《新华医疗（600587）2024年一季报点评：经营效益改善，国际业务持续拓展》 2024-05-03 《新华医疗（600587）2023年报点评：产品结构持续改善，国际业务高速增长》 2024-04-01 《新华医疗（600587）深度研究报告：老牌国企扬 2023-12-10 事项： 公司发布24年中报，营业收入51.87亿元（+2.24%），归母净利润4.84亿元 （+5.57%），扣非净利润4.74亿元（+15.11%）。24Q2，营业收入26.58亿元 （+0.91%），归母净利润2.73亿元（+4.21%），扣非净利润2.65亿元（+16.19%） 评论： 招投标下滑背景下，医疗器械板块承压。24H1公司医疗器械收入18.87亿元 （-2.55%），制药装备收入10.92亿元（+4.38%），医疗商贸业务收入17.04亿 元（+11.23%），医疗服务板块收入4.13亿元（-5.24%）。医疗器械板块收入出现下滑，预计主要是由于医疗合规化行动和设备更新尚未落地导致医院招采购需求延后。感染控制市场招标额度与去年同期相比下降20%以上，感染控制大项目、大设备普遍落地难。 制药装备国际合同额快速增长。分地域看，24H1公司国内收入50.82亿元 （+2.20%），海外收入1.05亿元（+4.15%）。制药装备板块国际贸易上半年合 同额快速增长，BFS设备新签合同额创新高。 毛利率略有下降。24H1公司毛利率为26.65%，同比下降0.76pct。24H1高毛利率的医疗器械板块虽然毛利率提高至43.29%（+2.28pct），但由于收入下滑导致占比略有下降；制药装备板块占比提高，但毛利率下降至27.12%（- 4.31pct）；此外低毛利率的医疗商贸业务占比提高至32.86%（+2.66pct），以上综合因素导致公司毛利率略有下降。 费用率有所优化，净利率提升。24H1公司销售费用率为7.88%（-0.78pct），管理费用率3.81%（-0.90pct），研发费用率为3.57%（+0.05pct），财务费用率0.15% （-0.02pct），费用率总体有所优化，经营效益改善，归母净利润率从23H1的 9.04%提高至24H1的9.34%，盈利能力进一步提高。 盈利预测、估值及投资评级。基于对下半年招投标逐步恢复和基数改善的预期，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为8.3、10.4、12.8亿元，同比增加27.3%、24.7%和23.5%，EPS分别为1.37、1.71、2.11元，对应 PE分别为12、10和8倍。参考可比公司，给予公司2024年18倍估值，对应目标价约25元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 10,012 11,143 12,315 13,562 帆再起航》 同比增速(%) 7.9% 11.3% 10.5% 10.1% 归母净利润(百万) 654 833 1,038 1,282 同比增速(%) 30.1% 27.3% 24.7% 23.5% 每股盈利(元) 1.08 1.37 1.71 2.11 市盈率(倍) 15 12 10 8 市净率(倍) 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月2日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,188 3,997 4,216 4,551 营业总收入 10,012 11,143 12,315 13,562 应收票据 164 91 125 171 营业成本 7,271 7,984 8,680 9,457 应收账款 1,695 1,964 2,139 2,382 税金及附加 77 82 91 101 预付账款 167 195 230 257 销售费用 913 1,045 1,142 1,221 存货 3,556 3,166 3,579 4,117 管理费用 520 579 665 716 合同资产 114 83 115 131 研发费用 443 513 566 624 其他流动资产 571 570 628 666 财务费用 14 31 30 26 流动资产合计 9,454 10,066 11,031 12,274 信用减值损失 -86 -10 -10 -10 其他长期投资 328 330 332 334 资产减值损失 -47 -15 -15 -15 长期股权投资 1,634 1,634 1,634 1,634 公允价值变动收益 13 5 5 5 固定资产 2,218 2,638 3,042 3,223 投资收益 81 40 40 40 在建工程 740 896 1,046 1,338 其他收益 21 10 10 10 无形资产 478 422 380 342 营业利润 757 943 1,175 1,451 其他非流动资产 738 752 763 771 营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 6,136 6,672 7,196 7,642 营业外支出 29 13 13 13 资产合计15,590 16,739 18,227 19,916 利润总额 739 941 1,173 1,448 短期借款852 718 618 538 所得税 62 79 99 122 应付票据 291 464 539 561 净利润 677 862 1,074 1,327 应付账款 2,152 2,104 2,344 2,644 少数股东损益 23 29 36 44 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 654 833 1,038 1,282 合同负债 2,336 2,600 2,874 3,165 NOPLAT 690 890 1,102 1,351 其他应付款 939 939 939 939 EPS(摊薄)（元） 1.08 1.37 1.71 2.11 一年内到期的非流动负债51 51 51 51 其他流动负债 896 999 1,123 1,234 主要财务比率 流动负债合计 7,517 7,875 8,487 9,131 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 138 288 442 586 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.9% 11.3% 10.5% 10.1% 其他非流动负债 216 216 216 216 EBIT增长率 22.9% 29.0% 23.8% 22.6% 非流动负债合计 353 504 658 802 归母净利润增长率 30.1% 27.3% 24.7% 23.5% 负债合计 7,870 8,379 9,145 9,932 获利能力 归属母公司所有者权益 7,319 8,031 8,772 9,684 毛利率 27.4% 28.3% 29.5% 30.3% 少数股东权益 401 328 310 299 净利率 6.8% 7.7% 8.7% 9.8% 所有者权益合计 7,720 8,359 9,083 9,983 ROE 8.9% 10.4% 11.8% 13.2% 负债和股东权益 15,590 16,739 18,227 19,916 ROIC 12.4% 14.1% 15.7% 17.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.5% 50.1% 50.2% 49.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 16.3% 15.2% 14.6% 13.9% 经营活动现金流1,030 1,755 1,299 1,425 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 现金收益923 1,133 1,374 1,652 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 存货影响 -527 390 -413 -538 营运能力 经营性应收影响 107 -210 -229 -300 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 432 125 315 322 应收账款周转天数 61 59 60 60 其他影响 95 317 252 290 应付账款周转天数 102 96 92 95 投资活动现金流 -520 -872 -843 -794 存货周转天数 163 152 140 146 资本支出 -720 -761 -781 -735每股指标(元) 股权投资-82 0 0 0 每股收益 1.08 1.37 1.71 2.11 其他长期资产变化282 -111 -61 -59 每股经营现金流 1.70 2.89 2.14 2.35 融资活动现金流1,066 -74 -238 -296 每股净资产 12.06 13.24 14.46 15.96 借款增加 -122 16 54 64估值比率 股利及利息支付 -110 -352 -429 -519 P/E 15 12 10 8 股东融资 1,279 1,279 1,279 1,279 P/B 1 1 1 1 其他影响 20 -1,017 -1,142 -1,120 EV/EBITDA 12 10 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChi