二季度扣非利润表现亮眼，致力提升现有矿山价值

核心观点： 公司发布2025年半年报，上半年实现营收210.93亿元，同比+12.35%；归母净利润10.62亿元，同比+32.76%；扣非净利润13.03亿元，同比+30.55%。二季度单季表现亮眼，营收113.65亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；归母净利润5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；扣非净利润8.10亿元，同比+16.60%，环比+64.04%。公司上半年多措并举，确保经营质量稳中有升。

关键数据：

• 核心产品产销量：上半年生产有色金属总量约18.13万吨，其中锡4.81万吨，锌6.98万吨，铜6.25万吨，铅937吨；铟71吨，金565千克，银59吨。
• 年度目标完成情况：锡完成全年目标的53.44%，锌完成全年目标的53.04%，铜完成全年目标的50%，铟完成全年目标的69.40%。
• 市场份额：2024年公司锡金属国内市占率为47.98%，全球市占率为25.03%。
• 财务数据：截至2025年半年度，资产负债率降至38.88%；在手货币资金约21.77亿元，同比-39.36%；在手存货约79.55亿元，同比+30.45%。销售费用2407万元，同比-16.66%；管理费用约4.22亿元，同比-7.38%；研发费用约1.81亿元，同比+11.18%；财务费用约1.05亿元，同比-41.28%。

研究结论： 公司对锡资源具有全球影响力，是全球最大精锡生产企业。未来将持续夯实资源，加强选矿技术攻关和冶炼竞争优势，聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和行业解决方案提供商。预计2025-2027年公司营收分别为437.34/440.88/444.42亿元，同比增速4.2%/0.8%/0.8%；归母净利润分别为23.48/27.55/30.06亿元，同比增速62.5%/17.4%/9.1%。锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨带来的业绩弹性。维持“优于大市”评级。