2025杰克逊霍尔央行年会点评：9月降息大门敞开

核心观点与关键数据

• 鲍威尔讲话基调偏鸽：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，就业市场面临阶段性下行风险大于通胀上行风险，为9月降息敞开大门。市场反应显示，9月降息25个基点的概率较大，符合美债市场、利率期货市场及主流预测网站的定价。
• 就业市场风险增大：7月非农新增就业数据不及预期，且此前两月数据被大幅下修。就业调查回复率下滑及劳工局模型误差可能导致当前就业数据被高估。失业率维持在低位主要受供给因素（如移民减少）影响，劳动参与率持续走低，若维持在年初水平，失业率可能更高。
• 通胀上行风险短期可控：鲍威尔认为关税带来的通胀影响是短暂的但并非一次性，可能随时间缓慢渗透到供应链中。关税及移民政策收紧对劳动力市场的负面影响亦抑制通胀。短期通胀影响可控，支持9月降息。

货币政策框架调整

• 从AIT到2%灵活通胀目标制：美联储宣布结束平均通胀目标制（AIT），改回2012年设定的2%灵活通胀目标制，并取消通胀“补偿”机制。此次调整顺应高通胀、高增长的经济环境变化，旨在避免低估通胀持续性及反应过慢。

研究结论

• 9月降息为预防式降息：即使9月降息，也是预防式降息，美国经济短期衰退可能性不大，金融条件回归宽松，劳动力市场不迅速恶化则不支持连续降息。
• 中期降息并非启动：关税影响滞后，2026年特朗普“大而美”法案可能带来的财政扩张及需求回升，或将持续带来通胀压力。降息仍是数据依赖的渐进式过程，即使在后鲍威尔时代。