2025 年 8 月杰克逊·霍尔会议点评：新一轮预防式降息将至

鲍威尔表态就业下行风险大于通胀上行风险，货币政策面临转向

• 鲍威尔在2025年杰克逊·霍尔会议上重新评估了美国劳动力市场，认为供需双方的放缓所达成的平衡不可持续，后续就业面临急剧恶化风险。
• 他表示关税推升通胀还在持续，但不太可能引发工资-通胀螺旋或通胀预期-实际通胀螺旋，关税推升通胀是“一次性的”。
• 鲍威尔首次明确释放鸽派信号，认为短期内就业下行风险大于通胀上行风险，货币政策面临转向。

美联储货币政策框架的演变与边际变化

• 美联储修订了《长期目标和货币政策战略声明》，主要变化包括：
  • 移除了有效下限（ELB）是经济决定性特征的表述，但仍保留小概率重回零利率的可能性。
  • 取消了货币政策“补偿性”策略，回到灵活通胀目标制，继续锚定2%通胀目标。
  • 使用“偏离”充分就业而非“不足”来描述就业状况，更考虑就业市场双向波动对通胀的影响。
  • 给出了美联储在就业和通胀目标不互补时的平衡方法，需关注主要矛盾。

预计新一轮预防式降息将至，年内或降息两次

• 鲍威尔的发言为新一轮预防式降息奠定基础，预计9月份可能开启降息，但速度不会太快。
• 预计年内最多降息2次，总幅度在50BP左右，连续大幅降息的可能性不大。

风险提示

• 美国关税超预期导致经济大幅下行和通胀大幅上行。
• 美国制造业回流导致制造业周期上行风险。