2025年杰克逊霍尔年会点评：美联储或九月降息，但或不是连续降息

杰克逊霍尔年会点评总结

核心观点

• 短期政策展望：美联储态度转鸽，9月降息可能性增加，但后续是否连续降息尚不明确。
• 中期政策框架调整：美联储从“平均通胀目标制”回归“灵活通胀目标制”，并删除了关于就业“缺口”的表述，但并未放弃该思路。

关键数据

• 7月非农就业大幅放缓，但其他指标如辞职、裁员、职位空缺与失业之比以及名义工资增长几乎没有变化或仅略有疲软。
• CME“美联储观察”显示，鲍威尔演讲后，9月降息概率从72%升至81.3%，全年降息次数从1.91次升至2.18次。

研究结论

• 短期降息：由于政策利率水平略领先于货币政策规则所估计的利率水平，且美国经济基本面可能并不处于加速恶化的拐点，9月降息更多是预防性的。
• 中期框架调整：美联储的政策框架需要“适用于广泛的经济条件”，但这一调整不会对短期货币政策的方向和节奏带来明显影响。
• 资产价格影响：预防式降息中，美股可能在交易降息预期和降息落地阶段上涨，美债长端利率大概率下行，美元指数在交易降息预期阶段震荡偏弱，降息落地后震荡偏强。

风险提示

• 美国经济和通胀的不确定性；美国关税政策的不确定性。