2022年杰克逊霍尔全球央行年会会议点评：短期“痛苦”好过长期“折磨”

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 短期“痛苦”好过长期“折磨” [Table_Title2] ——2022年杰克逊霍尔全球央行年会会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间8月27日晚10点，鲍威尔在 2022 年杰克逊霍尔会议发表题为《货币政策与价格稳定》讲话，相关点评如下： 主要观点 ► 短期“痛苦”好过长期“折磨” 抗通胀决心十足，强力控通胀带来的短期经济承压好过通胀长期化带来的更大损失。 鲍威尔在演讲的开头再次重申了美联储的首要任务仍是将通胀降至2%的目标水平，同时强调没有价格稳定，经济的运行对于任何一方来说 都将是不合意的（Without price stability, the economy does not work for anyone）。 鲍威尔进一步指出，恢复价格稳定还需要一段时间，需要强有力地货币政策工具来使供需达到更好的平衡。鲍威尔承认，为了降低通胀，经济增长速度可能在一段时间内会持续低于潜在增速，劳动力市场也会有所弱化。利率的上升、经济增长速度的放缓和就业市场的疲软会给家庭和企业带来一些短期痛苦，但如果不能实现价格稳定，长期的损失会更严重。 ► 单月数据的改善难以成为政策放松的信号 单月通胀的回落远未达到能够使委员会确认通胀拐点出现的程度。 7月美国通胀数据回落幅度超出预期，市场产生了美联储后续加息幅度可能放缓的乐观判断。但从鲍威尔的讲话来看，1-2个月通胀的回落还远未达到联储确认通胀拐点出现的程度。从7月美国CPI的结构变动来看，能源价格的回落贡献较大，但是租金、薪资等分项的粘性仍然很强，因此联储确认的通胀拐点应该是数值和结构的双重改善。 三大经验教训对过早地放松政策提出了强烈警告。鲍威尔总结了70年代以来的“三大教训”：1）央行能够且应该承担起实现低而稳定的通胀的责任；2）未来通胀的预期可以在通胀的未来走向方面发挥重要作用；3）必须坚持下去，直到工作完成（we must keep at it until the job is done.）。鲍威尔对“三大教训”的总结尤其是最后一条向市场传达了明确的信号：通胀不落，加息不止。 ► 9月加息50还是75bp？ 加息75b的概率在增加。鲍威尔重申了他在7月FOMC中“再来一次不同寻常的大幅度的加息可能是合适的”的观点，但具体9月加息多少 ，鲍威尔指出“将取决于获得的全部数据和不断演变的前景”。在9月22号美联储公布决议之前还会有一份就业数据和通胀数据，如果通胀数据没有进一步超预期的回落，加息75bp的概率在增加。目前CME预测联储9月加息75bp的概率上升至61%。 对于后续加息空间，我们判断，今年可能仍会有100-125bp的加息幅度。具体来看，9月加息50或75bp，11、12月份随着通胀的回落以及经济增速的放缓，加息降至25bp。对于明年，如果按照6月FOMC点阵图中位数3.75-4%目标区间来看，或仍有25bp左右的空间。至于何时降息，从鲍威尔“历史的经验教训对过早地放松政策提出了强烈警告”的表述来看，市场预期的明年年中降息大概率会落空。 ► 大类资产表现 鲍威尔表态鹰气十足，美股跳水，美元走强。美国三大股指跌幅均超过3%，其中，纳指跌3.94%、标普跌 3.37%，道指跌3.03%；美元指数从低点107.60大幅拉升至108.85；10年期美债最高升至3.08%，随后有所回落，在3.04%附近震荡；黄金最低回落至1746美元/盎司。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年08月27日 138228 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dingjs@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《Grow and Change》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。