2025年半年报点评：在手订单连创新高，国产ASIC龙头加速腾飞

芯原股份2025年上半年业绩表现强劲，营收快速增长，亏损环比大幅收窄。公司第二季度收入5.84亿元，环比增长49.90%，主要得益于知识产权授权使用费和量产业务增长；新签订单11.82亿元，环比提升近150%，在手订单连续七个季度保持高位，截至第二季度末达30.25亿元。公司技术能力领先，客户认可度高，云侧业务覆盖数据中心/服务器市场，端侧业务开拓AI芯片和定制芯片市场。

业务方面，云侧：VPU、NPU和GPGPU IP广泛应用于数据中心/服务器，推出高性能GPGPU-AI计算IP，视频转码加速解决方案获全球12家云服务商采用；端侧：NPU IP被91家客户用于140+款AI芯片，累计出货近2亿颗，已在手机和平板电脑中量产出货；AI-ISP芯片定制方案在智能手机中量产出货，为国际互联网企业提供AR眼镜一站式芯片定制服务，为新能源车企定制5nm智驾芯片。

公司逆势加速扩张，人才储备充足，研发人员占比89.31%，建立了高水平的研发团队。基于行业周期判断，公司通过人才储备和战略招聘，增强竞争力，抓住市场复苏机遇。

投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为33.24/43.15/55.35亿元，对应现价PS为25.0/19.2/15.0倍。维持“推荐”评级，认为公司ASIC业务将伴随AI产业趋势实现快速增长。

风险提示：产品研发迭代不足、下游需求波动、市场竞争加剧。