事件概述
2025年上半年，伟星股份年收入23.38亿元，同比增长1.80%；归母净利3.69亿元，同比下降11.19%；扣非归母净利3.62亿元，同比下降9.71%；经营性现金流净额4.30亿元，同比增长10.44%。剔除汇兑损失后，归母净利同比下降6%。2025年Q2，公司收入13.59亿元，同比下降9.18%；归母净利2.69亿元，同比下降20.4%；扣非归母净利2.64亿元，同比下降18.81%。剔除汇兑损失后，归母净利同比下降13%。公司拟每10股派发现金红利1元，分红率为31.64%，对应年化股息率为1.75%。由于市政规划调整及关税战，公司募投项目“年产2.2亿米高档拉链扩建项目”建设期延长2年，达产日期延至2028年12月。
分析判断
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拉链业务微增，境外双位数增长
- 拉链收入12.93亿元，同比增长2.68%，产能增长10.23%至4.85亿米；纽扣收入9.26亿元，同比下降0.17%，产能增长6.78%至63亿粒；其他服饰辅料收入0.85亿元，同比增长11.20%。
- 国内外收入分别为14.74亿元/8.64亿元，同比增长-4.09%/13.72%；境内/境外产能利用率分别为68.98%/48.29%，同比下降6.51/1.3个百分点。
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纽扣业务毛利率提升，净利率受汇兑影响下降
- 2025年上半年毛利率42.89%，同比提升1.09个百分点；拉链/纽扣毛利率分别为43.32%/43.48%，同比提升0.43/1.39个百分点。归母净利率15.80%，同比下降2.31个百分点，剔除财务费用率影响后下降0.6个百分点。
- 费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.78%/9.98%/3.62%/1.16%，同比增加0.81/0.91/0.01/1.75个百分点；财务费用率增加主要受汇兑亏损及利息收入减少影响。
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存货下降，现金流改善
- 存货7.08亿元，同比下降9.01%；应收账款6.02亿元，同比下降11.74%；应付账款6.58亿元，同比增长7.02%。
投资建议
短期来看，受关税影响，海外需求谨慎乐观；中期来看，公司积极布局海外产能，提升规模优势；长期来看，公司作为国内龙头企业，凭借技术优势和高分红，市场给予较高估值溢价。下调2025-2027年营收预测至48.93/53.14/58.91亿元，归母净利预测至6.7/7.4/8.3亿元，EPS预测至0.58/0.63/0.71元，维持“买入”评级。
风险提示
扩产进度不及预期、海外需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、系统性风险。
盈利预测与估值
2025-2027年营收/归母净利/EPS预测分别为4.893/5.314/5.891亿元/0.58/0.63/0.71元，对应PE分别为19.85/18.08/16.13倍。
