Q2实现大幅减亏，汇兑损失影响利润

业绩 2023年8月29日，南方航空发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入718.3亿元，同比增长76%；实现归母净利润-28.8亿元，减亏86亿元；其中Q2实现营业收入377.8亿元，同比增长95%；实现归母净利润-9.8亿元，减亏60亿元。 分析 Q2业务量快速恢复，推动营收大幅改善。自2023年初“乙类乙管” 以来，民航市场快速恢复。量方面，2023Q2公司供需均明显改善，其中Q2公司ASK同比增长154%，恢复至2019年93%，RPK同比增长210%，恢复至2019年87%，其中国内供需更是分别超过2019 人民币(元)成交金额(百万元) 年18%和10%。需求增长快于供给，客座率同比增长14pct至77%， 较2019Q2的差距缩小至5.5pct。价方面，2023H1客公里收益为 0.56元，同比增长3.7%，其中国内航线增长12.5%。在业务量及价格水平双升的带动下，公司Q2营收同比大幅增长95%。 周转提升单位成本改善，汇兑损失影响利润。2023Q2国内航油出 厂价同比下降23%，较2019年增长20%，公司周转恢复较快，2023Q2单位座公里成本为0.44元，同比下降46%，较2019年增长11%。2023Q2公司毛利率为11%，较2019年增长2.7pct。费用率方面， 2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、2.4%、 公司基本情况（人民币） 0.3%、8.9%，其中财务费用率较高主要系Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%，产生明显汇兑损失，2023H1公司汇兑损失约为13.5亿元。若不考虑汇兑损失影响，公司Q2或能实现盈利。 国际航线持续恢复，单位成本下降盈利修复可期。国际航线持续 恢复，以2023年7月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年55%，RPK恢复至2019年51%，客座率较2019年-0.3pct。且近期政策频发支持国际旅行，8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等，预计将有助于相关航线的恢复。目前公司单位成本仍高于2019年，与国际（尤其是洲际）航 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 220829 成交金额南方航空沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101,644 87,059 166,719 197,786 211,958 营业收入增长率 9.81% -14.35% 91.50% 18.63% 7.17% 归母净利润(百万元) -12,103 -32,682 2,902 14,232 17,365 归母净利润增长率 11.63% 170.03% N/A 390.36% 22.02% 摊薄每股收益(元) -0.714 -1.804 0.160 0.785 0.958 每股经营性现金流净额 0.66 0.20 1.04 2.37 2.55 ROE(归属母公司)(摊薄) -17.90% -79.60% 6.78% 27.72% 28.12% P/E -9.54 -4.21 40.65 8.29 6.79 P/B 1.71 3.35 2.76 2.30 1.91 线放开缓慢有关。若相关航线恢复，国内国际航线供给平衡，宽体机利用率提升，公司单位成本将下降，未来盈利恢复可期。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025年净利润预测29/142/174亿元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 92,561 101,644 87,059 166,719 197,786 211,958 货币资金 25,823 21,841 20,240 21,195 23,667 25,010 增长率 9.8% -14.3% 91.5% 18.6% 7.2% 应收款项 4,511 4,173 4,599 6,885 6,813 7,011 主营业务成本 -94,903 -104,229 -105,862 -147,545 -162,174 -171,893 存货 1,760 1,652 1,387 2,377 2,395 2,308 %销售收入 102.5% 102.5% 121.6% 88.5% 82.0% 81.1% 其他流动资产 6,891 10,200 6,545 6,634 6,703 6,749 毛利 -2,342 -2,585 -18,803 19,174 35,612 40,065 流动资产 38,985 37,866 32,771 37,090 39,577 41,077 %销售收入 n.a n.a n.a 11.5% 18.0% 18.9% %总资产 12.0% 11.7% 10.5% 11.1% 11.6% 11.9% 营业税金及附加 -330 -365 -240 -333 -396 -424 长期投资 6,876 7,585 7,998 7,998 7,998 7,998 %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 118,554 123,007 124,513 148,505 159,577 166,012 销售费用 -5,248 -4,993 -4,555 -8,503 -10,087 -10,810 %总资产 36.4% 38.1% 39.9% 44.5% 46.7% 48.2% %销售收入 5.7% 4.9% 5.2% 5.1% 5.1% 5.1% 无形资产 7,042 7,332 7,171 7,433 7,640 7,842 管理费用 -3,989 -3,678 -3,560 -4,168 -4,351 -4,451 非流动资产 287,130 285,082 279,230 296,959 302,230 303,158 %销售收入 4.3% 3.6% 4.1% 2.5% 2.2% 2.1% %总资产 88.0% 88.3% 89.5% 88.9% 88.4% 88.1% 研发费用 -367 -381 -389 -417 -494 -530 资产总计 326,115 322,948 312,001 334,049 341,807 344,235 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 50,124 54,106 94,841 123,069 122,459 115,693 息税前利润（EBIT） -12,276 -12,002 -27,547 5,753 20,283 23,850 应付款项 20,892 20,097 22,290 20,112 21,255 21,584 %销售收入 n.a n.a n.a 3.5% 10.3% 11.3% 其他流动负债 24,665 36,787 24,327 23,020 24,298 24,897 财务费用 -2,993 -4,025 -9,240 -7,968 -7,101 -6,808 流动负债 95,681 110,990 141,458 166,201 168,011 162,174 %销售收入 3.2% 4.0% 10.6% 4.8% 3.6% 3.2% 长期贷款 8,811 15,389 15,316 15,316 15,316 15,316 资产减值损失 -4,181 -2,613 -579 -49 0 2 其他长期负债 136,760 112,324 100,113 95,476 92,385 89,431 公允价值变动收益 53 -309 -388 600 0 0 负债 241,252 238,703 256,887 276,994 275,712 266,921 投资收益 -401 284 555 600 660 726 普通股股东权益 69,346 67,616 41,057 42,798 51,337 61,756 %税前利润 n.a -2.0% -1.8% 14.5% 3.4% 3.0% 其中：股本 15,329 16,948 18,121 18,121 18,121 18,121 营业利润营业利润率营业外收支 -15,641 n.a455 -14,302 n.a399 -32,199 n.a673 3,9362.4%200 19,3429.8%300 23,82011.2%400 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 12,14615,517 326,115 4316,629 322,948 -32,679 14,057 312,001 -30,938 14,257 334,049 -22,399 14,757 341,807 -11,980 15,557 344,235 税前利润利润率 -15,186n.a -13,903n.a -31,526n.a 4,136 2.5% 19,6429.9% 24,220 11.4% 比率分析 所得税 3,366 2,892 -2,172 -1,034 -4,911 -6,055 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -11,820 -11,011 -33,698 3,102 14,732 18,165 每股收益 -0.707 -0.714 -1.804 0.160 0.785 0.958 少数股东损益 -978 1,092 -1,016 200 500 800 每股净资产 4.524 3.990 2.266 2.362 2.833 3.408 归属于母公司的净利润 -10,842 -12,103 -32,682 2,902 14,232 17,365 每股经营现金净流 0.750 0.659 0.197 1.042 2.372 2.550 净利率 n.a n.a n.a 1.7% 7.2% 8.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.064 0.314 0.383 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -15.63% -17.90% -79.60% 6.78% 27.72% 28.12% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.32% -3.75% -10.47% 0.87% 4.16% 5.04% 净利润 -11,820 -11,011 -33,698 3,102 14,732 18,165 投入资本收益率 -5.52% -5.38% -15.97% 2.01% 6.82% 7.86% 少数股东损益 -978 1,092 -1,016 200 500 800 增长率 非现金支出 24,745 24,233 24,257 16,982 19,375 21,226 主营业务收入增长率 -40.02% 9.81% -14.35% 91.50% 18.63% 7.17% 非经营收益 -1,605 -1,008 8,880 5,679 6,477 6,047 EBIT增长率 N/A -2.23% 129.52% -120.88% 252.58% 17.59% 营运资金变动 183 -1,049 4,129 -6,888 2,405 774 净利润增长率 -508.98% 11.63% 170.03% N/A 390.36% 22.02% 经营活动现金净流 11,