二季度归母净利同比增长24%，高端化转型成效显著

核心观点

公司二季度业绩加速向好，主要得益于聚焦高端品牌建设，品牌结构进一步改善。2025年上半年实现营收25.00亿（+9.02%），归母净利润1.23亿（+16.54%）；单Q2实现营收14.14亿（+12.16%），归母净利润0.81亿（+23.76%）。

分业务看

• 自有品牌端：上半年收入10.39亿（占比41.55%），毛利率76.83%（+5.7pct）。深化高奢品牌伊菲丹、佩尔赫乔、Revive的全渠道品牌体系建设：
  • 伊菲丹保持良性稳定发展，利润率提升；
  • Revive上半年国内收入超过去年全年；
  • 佩尔赫乔聚焦大单品融雪面膜，拓宽品类矩阵；
  • 御泥坊大幅减亏。
• 代运营业务端：业务回归正常发展轨道，主动收缩低效品牌，聚焦大宝、美斯蒂克等头部品牌，带动整体利润率稳定提升。

分品类和渠道看

• 分品类：水乳膏霜收入19.97亿（+11.70%），面膜收入4.23亿（+17.96%）。
• 分渠道：以线上电商为主，淘系平台收入5.95亿（+3.63%），抖音平台收入9.98亿（+16.11%）。

盈利能力和营运能力

• 盈利能力：2025Q2毛利率65.27%（+3.67pct），净利率5.77%（+0.48pct），高毛利高端品牌占比提升带动毛利率提升；费用率方面，销售费用率48.47%（+1.20pct），管理费用率4.80%（+0.90pct），研发费用率1.62%（+0.52pct），主要系线上流量成本增加及并表Revive海外团队投入。
• 营运能力：2025Q2存货周转天数为167天（-5天），应收账款周转天数为27天（-7天），保持稳定。
• 现金流：2025Q2经营性现金流净额1.81亿，去年同期为-0.47亿，主要系盈利能力提升及精细化管理。

投资建议

公司二季度呈现积极增长态势，经营质量持续提升。自有品牌业务表现强劲，伊菲丹、佩尔赫乔和Revive通过全球拓展强化市场地位并提升盈利能力；代运营业务稳步复苏。短期公司加大品牌投放，但长期高端美妆品牌持续稳步推进运营，平价品牌御泥坊大幅减亏。略下调2025年归母净利润至2.27亿，上调2026-2027年归母净利润至2.96亿/3.52亿（对应PE分别为35/27/23x），维持“优于大市”评级。