单二季度归母净利同比增长21%，T8流水线助力检验智能化

2024年上半年收入利润保持快速增长，二季度收入环比加速。2024年上半年公司实现营收22.11亿（+18.54%），归母净利润9.03亿（+20.42%），扣非归母净利润8.68亿（+26.36%）。单二季度实现营收11.90亿（+20.23%），归母净利润4.77亿（+20.76%），扣非归母净利润4.68亿（+27.11%），保持快速增长。 国内外装机符合预期，装机结构持续优化。2024年上半年国内收入14.10亿（+16.30%），其中试剂收入同比增长18.54%；上半年国内装机796台，其中大型机占比75.13%；公司通过X8、X6及流水线产品有效拓展了国内大型医疗终端客户，国内市场大型机装机占比持续提升，带动常规试剂销量的稳步提升。上半年海外收入7.96亿（+22.79%），其中试剂收入同比增长29.11%；上半年销售2281台发光仪，其中中大型机占比64.80%（+10.07pp）； 公司细分海外市场，实施区域化管理模式，每个区域采用营销、售后、市场及商务四位一体管理模式，强化产品销售与售后人员的联动，全面提升区域服务质量，公司已在海外10个重点国家设立完成全资子公司，海外市场装机数量稳定增长的同时装机结构持续优化，为海外试剂销售增长奠定坚实基础。截至2024年上半年，X8国内外累计销售/装机达3170台。 毛净利率略有增长，各项费用率较为稳定。2024年上半年公司毛利率为72.78%（+1.29pp），仪器类毛利率受益于X系列及中大型发光仪器销量占比增加提升至32.11%（+2.46pp），其中海外仪器毛利率提升至39.95%（+6.31pp）；试剂类毛利率88.50%（-0.41pp），国内外试剂类毛利率保持稳定。销售费用率15.11%（-2.38pp），研发费用率9.24%（+0.02pp），管理费用率2.60%（-0.39pp）；财务费用率-0.57%（+1.12pp），主要是汇兑损益变动；销售净利率40.85%（+0.64pp），盈利能力保持强劲。 投资建议：2024年上半年仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，国内及海外试剂于二季度均呈现良好增长趋势，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿，同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE为26/20/16X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2024年上半年收入利润保持快速增长，二季度收入环比加速。2024年上半年实现营收22.11亿（+18.54%），归母净利润9.03亿（+20.42%），扣非净利润8.68亿（+26.36%）；其中单二季度营收11.90亿（+20.23%），归母净利润4.77亿（+20.76%），扣非净利润4.68亿（+27.11%），保持快速增长。 图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 国内外装机符合预期 ， 装机结构持续优化 。2024上半年国内收入14.10亿（+16.30%），其中试剂收入同比增长18.54%；上半年国内装机796台，其中大型机占比75.13%；通过X8、X6及流水线产品有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，国内市场大型机装机占比持续提升，带动常规试剂销量的稳步提升。上半年海外收入7.96亿（+22.79%），其中试剂收入同比增长29.11%；上半年销售2281台发光仪，其中中大型机占比64.80%（+10.07pp）；公司将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用营销、售后、市场及商务四位一体管理模式，强化产品销售与售后人员的联动，全面提升区域服务质量，公司已在海外完成10个重点国家设立全资子公司，海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。截至2024年上半年，X8国内外累计销售/装机达3170台。 毛净利率略有增长，各项费用率较为稳定。2024年上半年公司毛利率为72.78%（+1.29pp），仪器类毛利率受益于X系列及中大型发光仪器销量占比增加提升至32.11%（+2.46pp），其中海外仪器毛利率提升至39.95%（+6.31pp）；试剂类毛利率88.50%（-0.41pp），国内外试剂类毛利率保持稳定。销售费用率15.11%（-2.38pp），研发费用率9.24%（+0.02pp），管理费用率2.60%（-0.39pp）； 财务费用率-0.57%（+1.12pp） ，主要是汇兑损益变动 ；销售净利率40.85%（+0.64pp），盈利能力保持强劲。 图5：新产业毛利率、净利率变化情况 图6：新产业四项费用率变化情况 经营性现金流保持健康。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为6.18亿，同比增长17.46%，经营现金流净额与归母净利润的比值为68%，维持健康水平。 图7：新产业经营性现金流情况 T8流水线和X10发光仪面市，助力临床检验智能化。2024年上半年，公司开发的具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系统SATLARST8和智慧实验室平台iXLAB正式上市，T8全面整合生化、免疫、电解质、凝血、分子五大专业领域，iXLAB主要包含了智慧检验、智慧管理、智慧科研、智慧服务四大板块，是一套专业的数据处理与信息管理系统，助力临床检验智能化、管理标准化。更高通量的MAGLUMIX10已于2024年初发布，即将为医疗终端带来更高效的全新使用体验。在试剂研发方面，上半年公司新增试剂注册证18项（包含化学发光试剂、生化试剂、核酸检测试剂）；其中，在小分子激素、药物监测等领域，公司历经5年完成小分子夹心技术法研发平台搭建，有效解决目前临床上检测存在的易受干扰、不准确等问题，目前已有8个小分子夹心法试剂获得国内注册证。 表1：新产业仪器研发进展情况 投资建议：2024年上半年仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，国内及海外试剂于二季度均呈现良好增长趋势，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿 ， 同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE为26/20/16X，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）