二季度归母净利同比增长23%，期待旺季经营改善

2024年二季度公司归母净利同比实现快速增长。2024年上半年营收232.5亿元（+7.8%），归母净利润10.4亿元（+19.8%），扣非归母净利润8.3亿元（+5.4%）；其中，2024年二季度单季营收121.0亿元（+9.0%），归母净利润6.3亿元（+23.2%），扣非归母净利润4.5亿元（+0.7%）。 公司业务量实现快速增长，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。2023年下半年以来，公司经营情况改善显著，2024年上半年，公司累计完成快递业务量109.2亿票，同比增长30.0%，远超行业23.1%的市场增速。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略以获取更多的市场份额，公司市场份额环比增加0.6个百分点至13.9%，一季度和二季度公司的单票快递价格分别约为2.20元和2.02元，同比降幅分别为15.9%和15.6%。 精细化管理成果显现，核心成本费用显著下降。二季度，公司单季单票核心运营成本同比下降24.6%，环比下降15.3%，其中，转运中心成本下降主要得益于公司积极优化网络布局和集包方案；运输成本下降主要系公司提升车辆管理能力、优化路由线路及在途配载，从而带动装载率明显提高，2024年上半年平均装载率同比增加7个百分点。二季度，期间费用同比减少1.21亿元，同比下降19%，主要得益于公司通过优化资本结构成本实现财务费用的节约。综上，由于核心成本费用优化显著，公司二季度单票扣非净利为0.07元，呈稳定态势（23Q2、23Q3、23Q4、24Q1、24Q2分别为0.09元、0.04元、0.08元、0.08元、0.07元）。此外，公司二季度实现了3.0亿元的投资收益，同比增加2.8亿元，主要是因为处置了长期股权投资及理财产品。2024年上半年公司资本开支为8.0亿元，同比减少5.9亿元。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：微幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到投资收益显著增加，上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为20.9/24.6/28.0亿元（24-26年调整幅度分别为+5.8%/+2.0%/+2.2%），分别同比增长28.6%/17.5%/14.1%。考虑到公司经营情况改善显著，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为10X、8X。 盈利预测和财务指标 2024年二季度公司归母净利同比实现快速增长。2024年上半年营收232.5亿元（+7.8%），归母净利润10.4亿元（+19.8%），扣非归母净利润8.3亿元（+5.4%）； 其中，2024年二季度单季营收121.0亿元（+9.0%），归母净利润6.3亿元（+23.2%），扣非归母净利润4.5亿元（+0.7%）。 公司业务量实现快速增长，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。2023年下半年以来，公司经营情况改善显著，2024年上半年，公司累计完成快递业务量109.2亿票，同比增长30.0%，远超行业23.1%的市场增速。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略以获取更多的市场份额，公司市场份额环比增加0.6个百分点至13.9%，一季度和二季度公司的单票快递价格分别约为2.20元和2.02元，同比降幅分别为15.9%和15.6%。 图1：韵达股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：韵达股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：韵达股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：韵达股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 精细化管理成果显现，核心成本费用显著下降。二季度，公司单季单票核心运营成本同比下降24.6%，环比下降15.3%，其中，转运中心成本下降主要得益于公司积极优化网络布局和集包方案；运输成本下降主要系公司提升车辆管理能力、优化路由线路及在途配载，从而带动装载率明显提高，2024年上半年平均装载率同比增加7个百分点。 二季度，期间费用同比减少1.21亿元，同比下降19%，主要得益于公司通过优化资本结构成本实现财务费用的节约。综上，由于核心成本费用优化显著，公司二季度单票扣非净利为0.07元，呈稳定态势（23Q2、23Q3、23Q4、24Q1、24Q2分别为0.09元、0.04元、0.08元、0.08元、0.07元）。此外，公司二季度实现了3.0亿元的投资收益，同比增加2.8亿元，主要是因为处置了长期股权投资及理财产品。2024年上半年公司资本开支为8.0亿元，同比减少5.9亿元。 图5：韵达股份毛利率及归母净利率变化趋势 图6：韵达股份单票扣非净利变化趋势（元） 投资建议：考虑到投资收益显著增加，上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为20.9/24.6/28.0亿元（24-26年调整幅度分别为+5.8%/+2.0%/+2.2%），分别同比增长28.6%/17.5%/14.1%。考虑到公司经营情况改善显著，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为10X、8X。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）