行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

结转节奏影响业绩，投销保持稳健

2025-08-23 池天惠,何裕佳国金证券睿扬

业绩表现：绿城中国2025年上半年实现营收533.68亿元，同比-23.5%；归母净利润2.1亿元，同比-89.7%。收入下滑主要受结转面积同比下滑22.7%影响，归母净利润下滑则主要由于其他收入减少（同比减少7.91亿元）及计提资产减值损失19.33亿元。
销售表现：公司总合同销售金额1222亿元，同比-3.4%，其中自投销售金额803亿元，同比-6.0%（TOP100房企平均增速-11.4%），自投排名升至行业第5；权益销售金额539亿元，权益销售排名升至行业第5。一二线城市销售额占比86%，同比+6pts。销售回款率96%，有效支撑现金流及再投资。
投资布局：新增35个项目，权益拿地金额362亿元，预计新增货值907亿元。聚焦核心城市拿地，一二线拿地货值占比88%，其中杭州货值占47%。截至1H25，总土储项目158个，总建面2724万方，可售建面1817万方，一二线城市货值占比80%，长三角区域占比64%，高能级城市占比提升。
融资情况：境内发债77.11亿元，完成境外融资置换8.02亿美元，并成功发行3年期5亿美元优先票据。境外债比重约15.3%，相比2024年末降低1.1pts；总有息负债融资成本3.4%，同比下降50BP。
未来展望：公司销售有韧性，投资聚焦核心城市，预计随着2022年后的优质项目入市结转，业绩将逐步改善。调整2025/2026/2027年归母净利润至7.5/15.7/19.4亿元，同比增速分别为-53.0%、109.6%和23.1%。维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。