|报告要点|
公司2025年前三季度实现营收1030亿元，同比-6.0%；实现经营溢利131.5亿元，同比-27.7%。其中第三季度实现营收197.8亿元，同比-12.7%；实现经营溢利10.3亿元，同比-51.6%。公司2025年前三季度实现销售金额1705亿元，同比-14%，居行业第二；拿地27宗，总地价827亿元，同比+40.7%，持续在核心城市核心区拿地。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为161.1/170.2/184.5亿元，维持“买入”评级。|
|分析师及联系人|
杜昊旻 方鹏 SAC：S0590524070006 SAC：S0590524100003|
|事件|
行业：房地产/房地产开发投资评级：买入（维持）当前价格：13.74港元 2025年10月24日公司披露2025年三季度业绩情况，前三季度实现营收1030亿元，同比-6.0%；实现经营溢利131.5亿元，同比-27.7%。其中，第三季度实现营收197.8亿元，同比-12.7%；实现经营溢利10.3亿元，同比-51.6%。|
➢业绩同比下滑，财务状况安全稳健
三季度非竣工高峰期，通常为交付淡季，结转营收占全年比例较低，对业绩影响相对较小。2025年三季度公司结转体量下滑，同时受行业景气度和去库存影响，当期结转毛利率水平降低，因而利润降幅高于营收降幅。公司保持安全稳健的财务结构，净借贷比率和融资成本维持行业最低区间。|
➢行业地位稳固，北京单城稳居第一
公司2025年前三季度实现销售金额1705亿元，同比-14%，销售规模稳居行业第二。北方大区是公司销售基本盘，销售金额为591亿元，同比+52%，占总销售金额35%，据中指数据，公司在北京2025年前三季度销售金额331亿元，稳居销售榜单第一。|
➢保持战略定力，核心城市积极补货
公司2025年前三季度拿地27宗，总地价827亿元，同比+40.7%，持续在核心城市核心区拿地。第三季度土拍热度略有降温，公司积极错峰补货，拿地9宗，总地价605亿元，权益地价365亿元，其中通过股权交易获取上海徐汇东安两项目，权益地价合计205亿元。|
➢投资建议
受行业景气度影响，短期利润率水平承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1925/1974/2066亿元，同比分别+4.0%/+2.5%/+4.7%；归母净利润分别为161.1/170.2/184.5亿元，同比分别为+3.0%/+5.6%/+8.4%。EPS分别为1.47/1.55/1.69元。公司财务结构安全稳健，持续深耕一线核心城市，积极错峰补货，未来业绩有望改善，维持“买入”评级。|
|相关报告|
1、《中国海外发展（00688）：毛利率或见底，核心城市龙头地位稳固》2025.09.04 2、《中国海外发展（00688）：毛利率承压业绩下滑，深耕一线财务稳健》2025.04.02|
|风险提示|
政策效果不达预期；市场信心不及预期；其他房企违约。|
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