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小鹏汽车-W(9868.HK)：毛利率持续改善，步入超密集产品周期

2025-08-23 白宇华西证券黄崇贵-中国医药城15189901173

公司发布2025年第二季度财报，核心数据表现强劲：营收182.7亿元，同比增长125.3%、环比增长15.6%；净亏损-4.8亿元，同比减亏8.0亿元、环比减亏1.86亿元。
交付量创历史新高，步入超密集产品周期：二季度交付新车103,181辆，同比增长241.6%；公司进入密集产品周期，7月已发布并交付G7车型，下半年将推出P7、X9增程版等新车，产品矩阵持续丰富。公司指引2025年三季度交付量将介于113,000至118,000辆。
毛利率提升，亏损大幅收窄：1）二季度毛利率17.3%，创历史新高，同比+3.3pct、环比+1.77pct；汽车毛利率14.35%，同比+7.98pct、环比+3.89pct，主要得益于成本降低及车型组合改善。2）净亏损-4.8亿元，较2024年同期（12.8亿元）和一季度（6.6亿元）大幅收窄，盈利能力持续改善。
研发加码，深化技术合作：二季度研发投入22.1亿元，同比增长50.6%；公司完成新一代智能化和电动化技术平台升级，并与大众汽车集团深化合作，联合开发行业领先的电子电气架构，技术实力获国际认可。
加速全球化布局，拓展第二增长曲线：已覆盖全球超46个国家和地区，上半年海外销量超1.8万台，同比增长217%；在挪威、法国等7国及马来西亚、新加坡、以色列等市场均登顶销量榜。公司目标2025年进入全球60个市场。
投资建议：维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收分别为876.65、1276.44、1546.44亿元，归母净利润为-10.52、25.72、62.21亿元，EPS为-0.55、1.35、3.26元；对应2025-2027年PE为-154.06、62.98、26.04倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧超预期、新车型销量不及预期、出海进度不及预期等。