阿里巴巴-W（09988.HK）FY27Q1财报点评：云收入加速增长，回本周期持续改善

阿里巴巴-W FY27Q1财报显示云收入加速增长，回本周期持续改善。电商业务受大盘影响承压，但外卖用户体验持续改善。AI云与算力服务收入增长45%，盈利能力持续改善。AI实验室与应用业务模型及硬件加速布局。总收入2690亿元，同比增长9%。电商集团收入2059亿元，同比增长4%。AI云与算力服务收入484亿元，同比增长45%。经调EBITA 273亿元，同比下降30%。非GAAP净利润207亿元，同比下降38%。云业务经调EBITA利润率11.6%，环比提升2.5个百分点。

云业务赛道持续向AI化、算力化演进。阿里巴巴FY27Q1财报中AI云与算力服务收入增长45%，外部客户收入同比增长45%，AI相关产品收入124亿元，占阿里云外部收入35%。这表明行业正加速拥抱AI技术，算力需求激增。云服务商通过技术创新提升服务能力，拓展AI应用场景，盈利能力逐步改善，利润率环比提升2.5个百分点至11.6%。未来云业务将围绕AI大模型、算力网络等方向持续深化布局。

报告重点分析了云业务、电商业务及AI实验室与应用业务。云业务方面，关注AI云与算力服务收入增长及盈利能力改善，外部客户收入增长45%。电商业务方面，分析大盘影响下的电商CMR同比下降7.5%，但即时零售收入增长45%，显示业务韧性。AI实验室与应用业务方面，关注收入同比增长16%，及硬件加速布局。报告显示阿里云业务正从传统IaaS向AI驱动型服务转型。

当前市场对阿里巴巴-W的判断显示其云业务增长强劲，但整体盈利能力仍承压。总收入2690亿元，同比增长9%，电商集团收入2059亿元，同比增长4%。AI云与算力服务表现亮眼，收入484亿元，同比增长45%，但经调EBITA同比下降30%，非GAAP净利润同比下降38%。市场关注其云业务能否持续加速，以及电商业务能否恢复增长。AI实验室与应用业务加速布局，或为未来增长提供新动能。

研报提示的主要风险包括政策监管带来的经营业务调整风险，以及电商行业竞争格局恶化的风险。电商业务受大盘影响承压，CMR同比下降7.5%，显示行业竞争加剧。同时，AI云与算力服务虽增长强劲，但经调EBITA同比下降30%，盈利能力仍需持续改善。此外，AI实验室与应用业务尚处早期阶段，收入仅33亿元，未来发展存在不确定性。政策监管变化可能影响业务模式及增长预期。