小鹏汽车（9868.HK）系列点评一：2023科技平权加速，多重边际改善

小鹏汽车财务与业务亮点概览

财务表现

• 2023年第四季度：小鹏汽车实现营收130.5亿元，同比增长153.9%，环比增长53.0%。全年营收306.8亿元，同比增长14.2%。
• 销量增长：2023年第四季度销量达6.0万辆，同比增长170.9%，环比增长50.4%。全年销量共计14.2万辆，同比增长17.3%。
• 汽车业务毛利率：2023年第四季度为4.1%，相比上一季度提高10个百分点，全年为-1.6%。

利润情况

• 亏损收窄：2023年第四季度归母净亏损13.5亿元，相比上一季度缩小65.3%，全年净亏损103.8亿元。
• 成本控制：2023年第四季度毛利率的提升主要得益于技术降本和运营效率的提升。

销售与营销

• 渠道建设：截至2023年第四季度，小鹏拥有500家销售中心，覆盖181个城市，计划年内增加至600家。
• 费用管理：2023年第四季度研发费用13.1亿元，研发费用率为10.0%，销管费用19.4亿元，销管费用率为14.8%。

现金储备与资金流

• 现金流稳定：2023年第四季度末，现金及现金等价物总计457亿元，相比上季度增加92.2亿元，显示良好的资金状况。

未来展望

• 2024年第一季度：预计汽车销量2.1万辆至2.3万辆，收入58亿至62亿元，分别同比增长43.8%至53.7%。
• 新品发布：计划推出10-15万级全新品牌Mona，以及一款纯电中大型轿车，未来3年内规划约30款新品或改款车型。
• 战略合作：与大众的合作开始为毛利率和收入带来正面影响，预计战略协同效应将进一步降低成本、提升效率。

投资建议

• 业绩与估值双提升：看好小鹏在车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下的表现，预计2024-2026年收入分别为623.3/982.2/1,468.9亿元，归母净利润分别为-58.0/-11.0/50.5亿元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 行业景气度：汽车行业整体景气度可能低于预期。
• 电动汽车渗透：电动汽车市场的渗透率可能未达预期。
• 市场与渠道拓展：市场开拓和渠道扩展可能不如预期。
• 市场竞争加剧：面临激烈的市场竞争压力。