核心观点：小鹏汽车正迎来由“产品迭代+智能驾驶领先”共同驱动的成长拐点。公司深耕智能驾驶领域，自研图灵AI芯片与VLA/VLM大模型实现端到端落地，率先在全国实现“无图化”智驾，行业领先。未来公司将进一步向Robotaxi与人形机器人拓展，打造“智能驾驶—Robotaxi—机器人”的三段式成长曲线。增程战略再度驱动销量增长，提出“增程+纯电”双线并行，已规划至少五款增程车型，覆盖轿车与SUV。产品设计逻辑转变，公司将“设计”与“智能化”确立为双长板，研发流程由“工程约束先行”转向“造型先行”，全新P7已展现差异化成果。预计公司2025-2027年实现营业收入779/1149/1414亿元，对应PS分别为2.0/1.3/1.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
关键数据：2025H1中国智能驾驶功能装配率（L2及以上）将达82.6%。2024年下半年，公司新车交付达19.01万辆，同比增长34.2%；全年营收408.7亿元，同比增长33%。公司2025-2027年预计Non-GAAP净利润分别为-2.1/20.8/49.6 亿元。
研究结论：公司盈利能力正逐步改善，随着销量爬坡、成本结构优化及规模效应释放，预计在 2025 年 Q4 有望实现盈亏平衡。公司产品矩阵日趋完善，增程战略驱动未来销量增长。智驾体系持续演进，构建智能化时代优势。公司已明确将欧洲、东南亚及中东拉美作为核心拓展区域，结合市场保有量、渗透率及对中国品牌的接受度，优先选择若干核心城市/区域作为突破口。机器人业务已成为公司中长期战略的重要支点，是继智能驾驶与全球化之后培育“第三成长曲线”的核心方向。
