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2025中报点评：筑底企稳，盈利修复

2025-08-24 苏铖,孙瑜东吴证券生产-肖徐-审核报告小号

事件概述：公司发布2025半年度财报，25H1实现营收27.0亿元，同比-17.4%；归母净利4.4亿元，同比-25.0%。25Q2营收11.3亿元，同比-3.4%；归母净利1.0亿元，同比+139.5%。
业绩分析：
- 25Q2收入降幅显著收窄，产品结构企稳。
  - 酒类收入24.2亿元，同比-19.0%；剔除夜郎古分部，舍得内生收入同比下滑约15.5%。
  - 产品分部：中高档酒收入19.7亿元，同比-13.9%；普通酒收入4.4亿元，同比-21.2%。电商、T68收入保持较快增长，高价产品藏品10年、中国智慧亦有增量贡献，品味舍得、舍之道同比承压。
  - 区域分部：省内市场收入同比下滑13.9%，省外市场下滑21.2%。6大基地市场动销表现好于整体。
  - 25Q2舍得内生收入同比持平附近，单季同比增速逆势修复，主因回款节奏变化及沱牌光瓶酒低基数下增速抬升。
- 25Q2净利率好于预期，降费减支持续推进，所得税显著降低。
  - 回款端：25Q2期末合同负债1.6亿元，同比小幅波动，回款推进仍有压力。
  - 利润端：25Q2净利率同比+4.9pct至8.6%，主因费用及所得税下降。毛利率同比-0.3pct至60.6%，环比回落明显。销售费用与管理费用分别同比下降15.1%、10.6%。所得税率仅为2.9%，主因利润波动下的税费跨期缴纳差异。
产品与渠道策略：
- 产品布局：以“一高一低”为抓手，推进高价产品招商布局，持续贯彻高线光瓶酒渠道下沉，推出29度新品并尝试渠道创新。
- 渠道策略：以电商、团购为增量驱动，电商渠道探索差异化产品销售，团购渠道专组挖掘复星生态链企业需求。积极布局即时零售、KA渠道，传统流通渠道推出青创项目、降低首单等创新举措。
盈利预测与投资评级：
- 行业需求筑底，次高端需求修复面临挑战，公司以进取姿态挖掘销售增量。
- 调整2025~27年归母净利润预测为6.4、7.8、9.8亿元，当前市值对应2025~27年PE为32、26、21X，维持“增持”评级。
风险提示：经济向好不确定性，成本及费用支出超预期，低档酒增长不及预期。