短期业绩扰动不改韧性，全球化产能力布局蓄力成长——2026H1 业绩筑底企稳，客户与产能双轮驱动修复

2026年H1公司业绩承压，主要受外部环境影响，包括全球运动鞋行业需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等。品牌方下单谨慎，新工厂产能释放未达预期，叠加关税让利，导致短期盈利承压。费用端，财务费用率因汇兑损失增加由负转正，管理费用率同比上升。股东回报方面，拟每10股派发现金红利10元，分红率约122.5%，持续高比例回报股东。

分产品来看，三大品类收入均同比下滑，户外靴鞋及凉鞋拖鞋降幅更大，毛利率承压。量价拆分显示，2026Q2价格端已现拐点，均价同比转正至+6.8%，ASP有望持续回升。

分地区来看，北美收入受关税及需求影响下滑明显，但毛利率仍领先其他区域；欧洲及其他地区收入实现正增长，但毛利率承压较大。产能方面，公司持续推进印尼新厂区产能爬坡，并继续在越南扩建或新建工厂。

展望后续，公司管理层对运动鞋行业中长期结构性增长前景保持乐观，对中短期订单恢复增长持乐观态度。2026年下半年重点工作包括：产品端推进新技术开发与精益生产；客户端调整产能资源配置；盈利端推动新工厂产能爬坡和效率提升，开展降本增效，同时拓展盈利渠道。

考虑到2026H1业绩低于预期及外部环境不确定性，下调2026-2028年归母净利润预测至23.77/27.04/29.70亿元，当前股价对应PE 16.3/14.3/13.0倍。由于2026Q2经营拐点已现，同时管理层对中短期订单恢复增长持乐观态度，长期成长逻辑未变，维持"买入"评级。

风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险。